三聚环保公司动态点评:业绩符合预期,关注四季度鹤壁华石项目投产情况

投资建议

公司发布三季报,前三季度实现净利润5.84亿元,同比增长108.20%,业绩符合预期,全年高增长确定。四季度重点关注鹤壁华石项目投产情况。预计15-17年EPS 分别为0.98元、1.46元和2.05元,当前股价对应PE 分别为34倍、23倍和16倍,维持“推荐”评级。

要点

事件:公司发布2015年三季报,前三季度实现营收38.32亿元,同比增长101.88%;归属于母公司所有者的净利润为5.84亿元,同比增长108.20%;摊薄每股收益为0.75元。

业绩符合预期,在手订单充裕:前三季度实现营收38.32亿元,同比增长101.88%;归属于母公司所有者的净利润为5.84亿元,同比108.20%,业绩符合预期,全年高增长确定。三季度单季度公司实现营收16.19亿元,同比增长78.50%;归属于母公司所有者的净利润为1.81亿元,同比增长84.05%。从收入结构上看,前三季度公司能源净化产品收入11.35亿元,能源净化综合服务实现销售收入26.97亿元。公司一直致力于通过租赁、保理等金融手段缩短回款周期,降低营运资金周转的压力,前三季度应收账款周转天数为211天,同比持平。综合毛利率为33.89%,同比小幅下滑,属于正常的波动。

“剂种+工程”相辅相成,保障公司持续高增长:剂种方面,公司公告,控股子公司三聚福大拟受让福州大学五项氨合成催化剂发明专利权。获取发明专利权有助于增加公司在化肥催化剂领域的技术储备,能够提升公司在催化剂领域的核心竞争力,从而提升公司在工程领域的订单获取实力。工程方面,公司前期七台河项目第一二阶段制甲醇和LNG 已经完工,第三阶段费托合成和悬浮床加氢投资额为前者的4-5倍,单一客户的持续深入合作,为公司收入的高增长奠定基础。另外,公司鹤壁华石悬浮床加氢项目已经处于试车阶段,预计11月份进入试生产,一旦项目投产成功,则有望为公司打开新的一片蓝海。公司一直致力于生产自主催化剂,未来费托合成和悬浮床加氢项目建成,对传统剂种的销售能够起到巨大的提振作用。

页岩气脱硫市场未来将成为公司新的利润增长点:2014年,公司在美国南部的Eagle Ford 油气田实施了首个脱硫服务项目的工业化运行,公司专有脱硫剂的优越性能得到了阶段性检验,公司在美国开拓的脱硫服务模式获得良好的开端。公司推出的脱硫成套工艺具备显著的成本优势,在低油价时代,页岩气公司更注重页岩气脱硫成本,采用三聚的脱硫服务,成本能够降低约一半。美国页岩气脱硫市场需求广阔,但由于 是取代客户现有的湿法脱硫工艺,需要一定的替换时间。从长期看,页岩气脱硫业务未来将会成为公司新的利润增长点。

风险提示:订单进度低预期风险;应收账款风险;油价波动风险;新技术投产失败风险。