中证登149号文点评:烫手的山芋谁来接

事件:12月8日晚,中国证券登记所发文《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》(中国结算发字.2014.149号[149]号文,下称“通知”)。

主要观点:

交易所质押回购新规大幅提高企业债质押要求:根据《通知》要求,按主体评级“孰低原则”,除认定的债项评级为AAA级且主体评级为AA级(含)以上(主体评级为AA级的,其评级展望应当为正面或稳定)的企业债券外,暂时不受理新增企业债券回购资格申请,已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库。

纳入地方政府一般债务与转向债务预算的维持现行标准:对于地方政府性债务甄别清理完成后,对于纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围的企业债券,继续维持现行回购准入标准;目前主体评级AA、债项达不到AAA的城投债要等到地方政府债务甄别完成后方可确定其质押资格。

未纳入地方一般债务与专项债务预算范围的将清理出库:地方政府性债务甄别清理完成后,对于未纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围、且不符合本通知第二条规定的已入库企业债券,本公司将采取措施,分批分步压缩清理出库,具体方案另行通知。

新规具体影响分析:数据显示,目前主体AA评级(含)以上企业债存量1.73万亿元,其中债项达不到AAA评级的企业债余额达到1.26万亿元。

在交易所托管的企业债券10351.29亿元,其中地方企业债券9494.06亿元。自去年地方债务审计结果公布后,财政部近年加强对地方债务的管理,同时随着预算法改革,地方债务及融资平台纳入地方预算,财政部要求地方政府甄别地方政府性债务并于2015年1月5日前上报。在149号文之前,由于受财政部43号文的影响,市场担心城投债成为绝唱,因而受到二级市场的极度热捧,收益率一再下行。新规出台后,直接影响企业债的流动性,低于新规要求的债券流动性大幅降低,机构可质押业务的标的债券大幅减少,对城投低于标准的城投债影响更为甚之,收益率上行幅度不会小。对于级市场是极大的负面,预计债券收益率将大幅下行。因为银行间债券市场与交易所债券市场跨市交易问题,将会对银行间债券市场有所传导,预计影响不大。中证登发言人认为不会影响股市,但是我们不这么认为,因为质押融资将影响投资交易所债券的机构流动性,因而影响偏负面。