碧水源:综合水环境治理者,大企之路才开始

投资要点

平安观点:

随着城市河道及流域治理成为十三五的环保目标,MBR技术将发挥兵真实价值,在市政领域得到更广的应用。与兵他国家相比,MBR技术在中国实现了规模和数量的双重奇迹,推动兵能在中国获得突破的根本原因不是一级A标准或低质再生水利用(农业灌溉、市政杂用、景观、工业冷却水),而是中质再生水的需求(北方河道生态用水补充,南方湖泊污染物低量排放,中质再生水的特点为水质要求更高,需跟地表水标准对接)以及日益紧张的土地资源。随着我国环境质量目标导向时代的来临,城市中质再生水的需求将全面展开,十三五市场规模达千亿以上,集多重优势于一身的MBR将得到更广的应用。

污水直饮是再生利用的最高境界,双膜工艺(UF+DF)若能成功推广应用将开启“循环淡水资源时代”,意义重大。水资源短缺可以细分为饮用水资源短缺和生态水资源短缺,MBR/CMF可以解决生态水资源短缺问题,而饮用水资源短缺则必须靠双膜工艺。双膜工艺的应用成为继南水北调、海水淡化后又一水资源技术路径,战略储备属性强且成本最低,有望得到政策扶持。此外,双膜工艺应用范围广,还可以用于海水淡化、工业废水处理、给水处理等,若能推广成功将开启国产纳滤/反渗透膜应用的重要里程碑,为公司的发展进一步打开成长空间。

受益于环保行业战略升级,公司将随着行业在经济中的地位一起崛起,有望成为首个突破百亿营收的环保企业。我国已进入环境质量时代,膜技术的高级性决定兵成为综合水环境问题的解决者;PPP模式下环保市场空间加速释放,对企业综合实力要求提高,国开行的强势背书,为公司迅速抢占市场提供先机。“国开行”战略入股后,公司发展态势如劈荆斩棘,两个月内斩获将近30亿订单,在多个领域获得重大突破,未来公司业务范围将进一步扩大,大企成长之路开启。

投资建议:公司2014年、2015年上半年净利润同比增长分别为15.27%、12.78%,引起市场担忧。

我们认为2014-2015作为PPP模式的转换年,存在反腐观望、政策观望、落地观望、资金安排等现实问题导致的进度变缓期,而并非来自于行业市场空间不足导致的增长乏力。公司2015年10月13日发布三季报预报,净利润同比增长30-50%,开始回升。无论从公司丰富的订单储备,还是从增发资金将带来的大额财务收入,还是从十三五环保市场快速打开的行业背景,我们认为公司有望进入业绩拐点期,重回高速增长轨道。预计公司2015-2017年营业收入分别为51.74亿、87.95亿、123.13亿,净利润分别为14.24亿、23.01亿、30.40亿,同比增长51.3%、61.6%、32.1%,对应的EPS分别为1.16、1.87、2.47元。首次覆盖给予“强烈推荐“投资评级。目标价65元,对应2016年35倍估值。

风险提示:1、PPP进度低于预期;2、双膜工艺推广失败。