好想你:3Q15净利符合预期,二次转型阵痛难免

3Q15收入好于预期,净利符合预期。3Q15净利亏损,主要来源于毛利率下降8.3pct与财务费用率提升0.4pct。

品类扩张立足养生食品,二次转型重构渠道体系。3Q15营收增27.8%,主要源于商超渠道增长较快,1-9月商超同比增60%,9月已实现盈利;公司当前重点在于专卖店升级与改造,短期效果未见,收入仍不理想;电商渠道逐渐好转,9月实现扭亏。公司二次转型升级:品类上定位于养生食品,加大红枣深加工产业延伸,同时向药食同源坚果品类扩展;渠道上整合专卖店资源,四大店型构成健康生活圈,配合电商平台打造O2O模式,实现线上线下互联。

我们认为新渠道体系构建尚待时日,短期收入增量应主要来自于商超,预计15年可实现营收11.9亿,同比增22%。

毛利率下降,费用投入仍有压力,转型阵痛难以避免。3Q15毛利率35.2%,同比降8.3pct,主要原因应是新增的流通渠道占比提升,拉低整体毛利率水平;财务费用率同比增0.4pct,应是发行债券导致财务费用增加;销售费用率、管理费用率分别降0.7pct、1.0pct,不应理解为公司开始严控费用,而是新增流通渠道提高收入摊低费用水平。总体来看公司二次转型费用投入压力仍然存在,短期业绩阵痛难以避免,估计全年净利降24%,净利率在3.4%水平。

收购百草味多品类布局,员工持股经营动力增强。公司公告拟以发行股份与现金支付结合方式收购百草味,一方面实现公司横向品类扩张,另一方面利用百草味互联网渠道扩大自身电商规模,充分实现协同效应。公司开展员工持股计划,拟针对不超过390名员工进行筹资6000万,全额认购中信建投资产管理计划的次级份额,新任高管与核心人员均参与此次计划,实现管理者与股东利益统一,增加员工经营动力。

盈利预测与估值:调低15年毛利率假设,下调15年EPS26%,预计15-17年实现每股收益0.28、0.30、0.34元,同比增-24.0%、8.0%、12.7%,最新收盘价对应PE分别为57、52、46倍。考虑到公司二次转型压力增大,短期业绩难有亮眼表现,下调评级由“推荐”至“中性”。

风险提示:产品推广不及预期、原料价格上涨、食品安全事件。