三季度经济数据综述:告别7时代

结论

中国GDP首次告别7时代,未来大概率进入6时代,全年经济目标的实现仍存难度,“财政发力+货币宽松”的组合拳有望持续。

数据

2015年1-9月,全国固定资产投资(不含农户)同比名义增长10.3%;9月,社会消费品零售总额同比名义增长10.9%;9月,规模以上工业增加值同比实际增长5.7%。

要点

三季度GDP同比增速6.9%,三季度GDP如期回落至7%以下,我们认为考虑到三季度的工业和投资数据明显下滑,真实的GDP数据可能更低。GDP环比增速1.8%,是逐季增加的,这是今年以来稳增长政策持续发力的结果,要完成全年7%的目标增速,四季度政策方面仍然不能停歇。中国经济目前处于潜在经济增速下滑、亟需转型改革的“新常态”时期,前三季度表现为第三产业占比、消费贡献率逐渐增加,但产业结构转型是个漫长过程,各项改革任重道远。

供需两端来看,表现均不理想:需求端,投资持续下行,消费较为平稳,进出口低迷;供给端,工业增加值大幅下滑。叠加9月CPI明显回落,工业通缩严峻,中国经济下行压力仍存,表现较好的是信贷社融加速投放,但M2增速仍然低迷。

需求端,1、投资:1-9月份固定资产投资增速为10.3%,持续下滑趋势,较二季度明显下降1.1%。从投资三驾马车看,基建投资继续起到支撑作用,房地产投资和制造业投资持续下滑。(1)基建投资增速略有下滑但维持高位,四季度基建将继续成为稳增长的重要手段。(2)地产投资持续拖累经济。未来销售端好转有望逐渐向投资端传导,但企稳力度受制于地产商去库存压力以及土地购置面积持续下滑。(3)房地产和出口两大终端需求低迷持续制约着制造业投资。2、消费:9月消费总体稳中有升,社会消费品零售总额同比名义增速和实际增速均小幅回升,其中餐饮收入略有下滑,商品零售有所增加。

供给端:9月工业增加值同比增速5.7%,较上月下降0.4%,三季度整体水平低于二季度。分三大门类看,9月制造业、采矿和电力、燃气及水的生产和供应业增速均有所下滑;分行业看,9月份,41个大类行业中多数行业工业增加值增速有所下行;主要产品中,多数产品有所下滑,其中发电量增速仅为-3.1%,与9月电力耗煤增速明显下滑相印证。

中国GDP首次告别7时代,未来大概率进入6时代,全年经济目标的实现仍存难度。展望四季度,全球经济低迷叠加劳动力成本上升使得外需对经济难有明显拉动作用,经济拉动只能靠内需,而消费相对平稳,房地产投资持续低迷,制造业形势恶化,四季度仍然只能靠基建投资拉动。“财政发力+货币宽松”的组合拳有望持续,财政部发布《财政支持稳增长的政策措施》,减税清费及公共支出力度有望加码;四季度降息、降准可期,CPI回落打开降息空间,M2增速下降以及外汇占款大幅下滑情况下,存在降准对冲基础货币的必要。