医药生物行业:康恩贝

康恩贝(600572)“买入”评级(2014-5-16收盘价13.18元)

核心推荐理由: 康恩贝将迎来销售实力和估值水平的双提升。

处方药5亿大品种提升估值水平。本次收购贵州拜特完成后,康恩贝将拥有5亿以上处方药大品种,形成5亿(丹参川芎嗪)、3亿(前列康、肠炎宁、天保宁、金奥康、阿乐欣)、1亿(牛黄上清胶囊、麝香通心滴丸、珍视明、汉防己甲素、乙酰半胱胺酸)的主要产品梯队;同时,此次收购对于公司品种的市场主体从OTC终端转向处方药终端具有重要意义,估值提升条件成熟。

整合处方药销售体系,提升公司整体销售实力。此次并购将弥补公司的处方药销售短板,获得全国性的处方药招商代理网络体系;公司逐步将已有的处方药产品及招商网络与贵州拜特的招商代理网络进行整合,形成为公司及各控股子公司服务的全国药品招商营销体系,提升公司的整体销售实力。

拜特实际控制人参与非公开发行,经营更具动力。股权转让之后,朱麟仍持有贵州拜特49%的股权;本次非公开发行朱麟拟认购4200万股,占发行后总股本的4.26%;我们认为,并购之后公司直接参与贵州拜特生产经营的可能性较低,未来拜特的管理经营仍以朱麟为主,持有上市公司股权将使经营更具动力。

非公开发行优化资本结构、提升资金实力。

非公开发行募集资金用互补充公司营运资金,有利于优化公司的资本结构、增强抵御财务风险的能力、提高偿债能力;同时,提高了公司的资金实力,为公司能够抓住并购机会,积极参与行业整合打下坚实的基础,有利于公司更好地通过内生增长和外延扩展实现更快的发展。

股价催化因素:贵州拜特剩余股权的收购;其他外延式并购项目;生物药在研项目取得阶段性进展。

风险提示:并购公司整合进度低于预期;主要产品招标价格下降;新品种推广进度低于预期;新药研发的不确定性。