南方食品:未来发展主要看黑芝麻乳拓展

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南方食品(000716)电话调研:我们近期与南方食品工作人员电话交流,就公司经营现状,未来发展规划等问题,进行了相关咨询。现形成调研简报如下:

投资要点

:1、黑芝麻糊主要适用中老年群体,预计未来可保持10%-20%的稳定增长

黑芝麻对肾有好处,能养头发,一般肾好头发黑,对老年人具有温补的作用。因此,黑芝麻糊的主要消费群体是中老年人,市场销售就比较稳定。目前黑芝麻糊已比较成熟,产品销往全国各地,其中华东和华北市场做的好一点,西藏地区也不错。

促动黑芝麻糊增长的因素,主要是随着居民收入水平的提高,对食疗保健开始重视,而我国老年人口也在逐步增加,需求量自然增加。从产品竞争对手来看,面对面直接竞争的大品牌没有,相对而言,皇室麦片有一点影响,但皇室麦片更多的是强调用于早餐。

公司历史业绩不甚理想,主要是历史遗留下非芝麻糊业务,2004年公司就已改制,但内部管理上的很多问题还没理顺。从成长性来看,黑芝麻糊公司做了20几年,爆炸式增长的可能性比较小,未来预计每年保持10%-20%的稳定增长概率比较大。

2、黑芝麻乳主要从食用便利性角度开发,历史包装经历2次调整

黑芝麻乳主要是针对黑芝麻糊老产品的不足,基于食用方便性考虑,挖掘潜在的年轻的消费群体,于2011年推出,2012年开始销售。第一次的包装,以王力宏为代言人,包装体现绿色和时尚。但那个包装的市场定位和品牌定位上有点偏差,时尚的风格不代表公司几十年的文化积淀,甚至把原来的传统文化都割断。为此,公司于2013年4月在包装方面重新做了一些调整,改换成黑色,替换成蒋雯丽做代言人。包装改过之后,公司对该产品的未来较为看好。

3、黑芝麻乳销售成立专门的事业部负责,目前仍在招商中

黑芝麻乳产品推出后,公司非常重视,成立专门的事业部负责,并面向全国的市场进行推广。在组织机构上,公司下设黑芝麻乳事业部,事业部下再设大区,大区在管辖范围上一般市场份额不高的地方,几个省一个大区,如西北、西南一个大区,市场份额比较大的省一个大区。目前总体上在招商过程中,基础好一点的市场,主要是江西、安徽等地区,此类地区一般地级市都能铺货到位。

黑芝麻乳定位饮料产品,渠道以经销商为主,直供比较少。2013年,黑芝麻乳销售5000-6000万,14年预计能做2个亿。至于未来3-5年的远景规划,目前还很难明确,一般新产品投入都有成长过程,公司总体上希望尽快缩短投入期,尽快实现盈利。

4、定增方案正在落实中,公司看好未来发展前景

目前植物蛋白饮料行业每年增速能够保持在20-30%,行业规模190亿元,和乳饮料580亿规模还有很大距离。公司看好黑芝麻乳作为植物蛋白饮料的发展前景。而根据定增预案,公司将投资2亿元建成黑芝麻乳年产能7.5万吨的江西南方黑芝麻乳生产基地建设项目。预计达产后,新增黑芝麻乳年均营业收入59487.18万元,年均净利润5334.88万元。投入募集资金5亿元建设滁州南方黑芝麻乳生产基地。达产后新增黑芝麻乳年产能15万吨,预计将新增年均营业收入11.90亿元,年均净利润11869.38万元。另外,公司拟将本次非公开发行募集资金中的2.5亿元用互补充流动资金,预计降低每年能节省财务费用1500万。根据规划,公司2015年将具备22.5万吨黑芝麻乳产能,若能如期达产,有望贡献17.5亿元销售收入。

5、盈利预测与投资建议

我们认为黑芝麻乳作为谷物类饮料,消费者认知上可能还有一定偏差,市场是否如预期开发成功,需要进一步跟踪。预测公司2013/14/15年EPS分别为0.26/0.39/0.52元,对于当前股价PE分别为43.90/29.49/22.26,维持公司“增持”评级。

6、风险提示

黑芝麻乳开发未达预期。