威海广泰点评报告:进入消防电子行业,进一步拓展消防产业链

事件:

公司公布2014年度非公开发行A股股票预案,拟向新疆广泰、重庆信三威、范晓东、杨森合计发行股票数量不超过5308.22万股,发行价格为11.68元/股,募集资金总额不超过6.20亿元,所有发行对象均以现金方式认购。其中,募集资金净额5.2亿元用于收购营口新山鹰80%股权,7500万元用互补充流动资金。

点评:

被并购标的质地优良,盈利能力强。营口新山鹰主要产品包括火灾自动报警系统、大空间灭火系统、智能应急照明和疏散指示系统等三大系列,各自占营业收入的比例分别为85%、13%及2%。营口山鹰成立于2001年,原为中德合作研发、生产、销售消防产品的国家级高新技术企业,具有十多年的行业经验及先进的技术水平。营口山鹰2013年在国内火灾自动报警市场占有率达到1.04%,在行业中排名第六,并获得第六届消防行业十大知名报警品牌。根据新山鹰2013年模拟利润表,公司销售毛利率约为60%、销售净利率约为30%,具备极强的盈利能力。

营口新山鹰将一步完善公司消防产业链,形成较强的协同效应。公司自2010年收购中卓时代后,消防车业务快速发展,过去三年净利润复合增速达到50%以上,去年在传统消防车领域已做到行业前三。此次收购新山鹰,公司将进入消防行业技术门槛最高、盈利最强的消防电子领域。消防车与消防报警系统属于同一产业链的不同环节,客户及渠道资源有相当程度重合,具有明显的互补效应。此外,公司将为新山鹰在机场、军方市场带来发展机会。

并购完成后将大幅提升公司盈利能力。根据预案,交易对方承诺营口新山鹰2014年、2015年、2016年经审计的净利润分别不低于5501万元、6491万元、7510万元,并追加承诺2014年至2016年间实现累积净利润数不低于24000万元。而威海广泰2013年归属于上市公司股东的净利润为8888万元,本次收购完成后,公司在盈利水平等方面有望得到大幅提升。

被并购标的收购价格合理,估值明显低于行业内同类公司。按照营口新山鹰2014年的盈利预测数5,501.05万元计算,本次交易定价的动态市盈率约为11.82倍。按照追加净利润承诺,被并购标的的动态市盈率仅为8倍。目前的消防行业A股上市公司的最低市盈率为40倍,远高于公司本次股权收购对价相应的市盈率水平。而目前H股中对应的消防电子行业上市公司北大青鸟环宇目前的静态市盈率也为13倍(北大青鸟环宇今年受管理层负面传闻股价下跌40%)。被并购标的估值优势明显。

消防报警系统行业市场空间巨大,未来仍将保持高速发展。根据统计,2012年国内消防报警系统市场规模达到130亿元。慧聪网预测,2013-2015年,消防报警市场仍将持续较快增长,复合增长率约在20%左右,到2015年市场规模将达到230亿元。同时,独立式火灾探测报警器市场空间巨大。目前国内家庭消防报警器配备极不完善,普及率不足1%。而住宅用火灾报警器是国外较为普及的一类产品,在美国、加拿大等国,普及率高达95%。美国、加拿大在70年代出台了相关规定后,用了20年时间将独立式火灾探测报警器的普及率达到了96%。日本在新《自卫消防法》出台后,用了5年时间将独立式报警器的普及率达到了64%。这些国家每年普及率在5%-12%之间。假设我国独立式报警器市场按平均每年普及率5%计算,以2012年全国城镇家庭户的住房套数为230613997套为基数,未来每年将有1153.07万户安装独立式报警器,市场需求在2000万只左右,是现有火灾报警器市场容量的5倍。

投资建议:本次收购完成后,公司将进一步延展自己的消防行业产业链,并进入消防行业中毛利最高、技术门槛最高的消防自动报警系统市场。消防自动报警系统行业是轻资产行业,并购后将大幅提高公司的毛利水平,增强公司的盈利能力。我们预计公司并表后2014-2016年EPS分别至为0.53、0.69、0.89元,对应PE为24、18、14倍,维持“买入”评级。

风险提示:1.国内机场建设投资大幅下滑。2.国内消防行业投资大幅下滑。