世茂股份:多元化发展,打造院线生态圈

世茂股份13年营业收入102亿元,净利润16亿元,分别同比增长50%和20%;公司在进行管理制度和快周转策略改革之后,并加大专集团合作力度,销售额连续两年实现超50%的高增长;另一方面,公司院线业务也不断做大,收入连续两年获得超40%的高增速表现,近期更成立影视投资公司,未来可形成拥有影院、院线和影视投资公司等院线业务生态圈;此外,在今年房地产行业资金趋紧的大背景下,50亿元中票的获准注册将进一步降低公司的资金成本,并进一步加强公司的资金链安全。我们分别将公司2014-15年的每股收益预测向上微调至1.69元和2.04元,维持目标价为10.8元,维持买入评级。

支撑评级的要点:扣非净利同比增26%,净资产收益率12%。净利润16亿元,同比增20%,扣非后14亿元,同比增26%;每股收益1.40元,扣非后1.16元;加权平均净资产收益率12.2%;毛利率41.8%,净利率16.2%;每10股派1.5元股息;业绩稳定增长源于结算收入的增长和费用率的有效控制。

13年销售130亿,预计14年160亿元。13年销售金额130亿元,同比增53%,完成年初计划130%,可售货值240亿元,去化率54%。14年可售货值300亿元,预计销售额160亿元,同比增23%,对应去化率53%。

13年积极拿地、开工,14年拿地较为谨慎。13年公司全年拿地150亿元,占比当期销售125%,并加大了与集团的合作力度,更多受益于借鉴优秀管理经验以及分享投资收益;14年,计划新开工309万平米,同比增33%,而预计拿地支出额度仅约20-30亿元,拿地策略较为谨慎。

成立影视投资公司,打造院线业务生态圈。13年底,公司拥有1条院线,14家影院,126块银幕;随着存量影院成熟和增量影院的加入,院线业务收入也将获得更快速的增长,预计公司14年收入将达2.3亿元,持续获得超40%的增速表现;此外,公司成立了影视投资公司,并已跟投电影《闺蜜》和电视剧《一仆二主》两部作品作为初期尝试。

公司财务稳健,50亿元中票获准注册。报告期末,公司资产负债率为68%,净负债率为34%,处于行业低端水平。公司近期公告50亿元中期票据获准注册,在今年房地产行业资金链趋紧的大势下,这将进一步确保公司资金链的安全。

评级面临的主要风险

商业地产销售周转低于预期。

估值:

我们分别将公司2014-15年的每股收益预测向上微调至1.69元和2.04元,维持目标价为10.8元,相当于6.4倍2014年市盈率和55%的2014年NAV折让,维持买入评级。