利率债周报:看好利率债启动新一轮行情

投资建议

经过近期一轮调整后的利率产品在大类资产比较中具有更明显的投资价值和安全边际。未来经济图景将逐渐清晰,市场预期会被基本面引领并发生改变;外汇占款可能显著下降,央行货币政策放松的概率将大过收紧。看好利率债启动一轮新的行情。

要点

2月底到上周四利率反弹的主要原因如下:1)央行3月4日重启28天正回购,市场对央行年后货币政策态度转换的预期小幅修正;2)3月5日政府工作报告定调GDP7.5%目标,市场对上半年经济的悲观预期有了一丝转变;3)超日债首单违约事件出现,初期会影响多数债券品种,包括高流动性的利率债;4)利率债一级市场供给压力开始增大。

上周五至今利率债收益率反弹结束,短端利率下行,长端不再上行。主要原因如下:1)随着经济数据的依次公布,影响市场的焦点切换将回归基本面因素中,特别是长端利率,基本面清晰将逐渐引导近期市场预期发生变化,目前展现在我们面前的一副宏观图景是:海外收缩预期逐渐上升,国内经济自身动力不断下降,同时伴随套利资金链条引发的信用风险开始显现。2)汇率和货币政策预期发生变化,中美利差收窄,人民币贬值预期增加,货币政策再难收紧。

上周二,央行进行500亿28天正回购及350亿14天正回购操作。周四央行进行500亿28天期正回购及430亿14天期正回购操作。全周央行公开市场净回笼700亿元。本周,央行公开市场有1600亿元正回购到期,今日已经进行1000亿28天正回购,预计周四还会继续回收,但全周净回笼数统计预计小于此前四周。

一级市场供给方面:本周利率产品的供给会达到1560亿,包括780亿国债和780亿金融债。对于级市场短期形成一定的压力,但从中期看,我们认为供给并不是影响收益率的根本因素,经济基本面才是,二者权衡后依然指向积极信号。据近期路演反馈及债券托管数据显示,保险及银行等机构的配置热情仍较高。

从大类资产配置的角度看:股票、商品期货的暴跌并没有使收益率大幅下行,市场对央行的态度仍然谨慎,根测算,假如2014Q1经济同比与2013Q2持平,则一季度GDP将触及7.5%的底线,二季度GDP将跌至7.2%以下(一季度相同环比)。我们认为,市场预期会被基本面引领并发生改变,且货币政策放松的概率较大。看好利率债启动一轮新的上涨。