策略周报:流动性改善,反弹有望延续

量价齐涨现繁荣,情绪稳定偏乐观。上周A股延续了十一节后上涨的趋势。一周下来各板块指数均实现了不同程度涨幅:上证A股一周上涨3.15%,深圳成指周涨幅为3.77%;中小板与创业板分别以4.35%与5.71%的周涨幅领涨;代表大盘蓝筹的上证50指数周涨幅靠后,仅为1.77%。上周两市日均成交金额达到8562亿元,较前一周的5921亿元出现大幅回升,回到2015年春节结束的水平。量价齐涨的局面表明当前A股情绪较为乐观,这主要得益于国内流动性局面的改善。

资金外流压力放缓,定向宽松改善流动性。人民币离岸、在岸汇率的差异缩小,短期内对于缓解人民币贬值压力具有积极意义。同时为了防范资金外流,10月15日起商业银行代客售汇业务需要上交20%的风险准备金。这项举措将能够有效抑制私人部门的购汇意愿,缓解资金外流与人民币兑美元的贬值压力。信贷资产质押再贷款试点扩充的实质为定向宽松,由于实体经济低迷,三农、小微企业贷款风险依旧较大,商业银行获取了更多的流动性后,向相关企业发放贷款的积极性未必会增加。因此,政策对于经济的刺激效果有待观察;但是对于资本市场来说,流动性的改善对于情绪的稳定具有积极作用。

出口低迷与通货紧缩,期待降息。对于未来出口增长我们仍然持谨慎态度,同时认为2015年年内CPI或将低位运行,PPI很有可能继续负增长,通货紧缩压力较大,可以期待央行再次降息。长期来看,贷款利率应不低于存款利率与PPI;存款利率应不低于CPI,也就是说央行从政策角度思考降低贷款利率和存款利率应分别盯住PPI与CPI,同时保证贷款利率不低于存款利率,防止商业银行出现负的息差收入。当前一年期贷款利率与存款利率分别为4.6%与1.75%,CPI与PPI分别为1.6%与-5.9%。虽然存款利率与通胀水平相差较少,但是贷款利率与PPI之间相差10.5%,即使考虑贷款利率与存款利率的差额,也达到2.85%,这使得央行有足够的意愿继续降低贷款利率。

虽然估值较高与上市公司业绩未明显改善不利于A股走高,但是流动性的改善或有助于此轮反弹行情的延续。上周市场的积极表现积聚了一定的人气,稳定了投资者的情绪,A股的吸引力似乎在增加。从资产配置角度观察,A股或许能够成为一种选择。因此我们建议对市场继续保持一份信心,积极抓住结构性投资机会,建议关注国企改革、锂电池、新材料、迪士尼与新能源汽车等。