9月货币融资数据点评:经济年内低点已现,M2有望维持高位

投资要点:

一、信贷:总量结构同步向好9月实体经济取得贷款1.04万亿元,高于历史均值近3000亿元,信贷投放总量再现增长。结构方面,企业部门中长期贷款(当月新增3555亿元,显著高于历史均值)、短期贷款增长显著,票据融资显著回落(当月新增仅284亿元,同比环比双回落);居民部门中长期贷款维持高增长态势(当月新增3256亿元,持续高于历史均值),短期贷款维持弱势(当月新增948亿元,环比增幅放缓,同比降幅扩大),显示融资需求有所回升,住房销售持续回暖。

二、社融:表外、直融占比提升9月社融规模1.34万亿元,同比、环比增长显著,与历史同期基本持平。从社融结构来看,受外币贷款负增长影响,表内融资占比小幅下滑;表外融资则在委托贷款的持续增长下,环比继续扩大1065亿元,占社融比回升至7.45%;此外债券融资持续增长,拉动直接融资环比多增724亿元,占社融比重上升至30.29%。

三、经济年内低点已现,M2有望延续高位9月M2同比增长13.1%,增速较上月回落0.2%,但M1同比增长11.4%,增速较上月提升2.1%,显示信贷投放虽积极,但信用派生过程尚未体现在数据中。在7、8月表外融资及债券融资持续回暖后,9月银行信贷投放意愿出现回升,此外温州地区民间综合利率自9月中下旬起出现上行,我们认为融资需求在稳增长政策带动下弱势企稳,经济年内低点已经出现。预计未来M2增速有望延续高位,维持“财政政策持续发力、货币政策维持流动性平稳”的政策判断。