宏观经济周报:信贷社融快速攀升,资金面改善推动经济企稳

光大最新观点。

实体经济生产面继续疲弱。高频数据显示稳增长政策下生产面并未显著企稳。六大发电集团耗煤量同比继续显著下跌,单周跌幅维持10%以上,产能利用率低位企稳。宽松政策推动下,房地产需求再度回升,30大中城市房地产销售同比再度攀升至20%附近,一线城市涨幅最为明显。随着房地产友好政策持续推出与宽松政策加码,房地产需要将持续回暖。总体来说,实体经济依然较为疲弱,供需双方企稳基础均不稳固,经济增速持续回升需要宽松政策保驾护航。

疲弱经济下宽松政策将持续加码。9月通胀再度放缓,工业品通缩压力继续加剧。猪肉进入下行通道后本轮猪周期推动的通胀回暖结束,通胀重新进入下行阶段,通胀持续放缓将加大货币政策宽松空间。同时经济持续放缓对宽松政策加码提出要求。9月出口虽然有所回暖,但力度较为有限,在全球经济放缓以及贸易萎缩背景下,出口难以成为稳增长的主要动力。经济企稳依然依赖内需,需要宽松政策推动投资企稳回升,发挥重要稳增长作用。

信贷与社融的持续攀升推动实体经济资金面改善,助力经济企稳。6月以来信贷和社融出现了大幅攀升,9月包含地方政府债的广义社融同比多增7000亿元以上。然而实体经济并未出现显著回暖,一方面由于项目推进积极性有限,审计署审计结果显示截止8月有40%以上项目进展低于预期;另一方面,外汇占款大幅下降部分对冲了信贷和社融扩张的宽松效果。9月外汇占款创纪录的下降7613亿元,如果将社融、地方政府债与新增外汇占款加总,同比多增量基本为零。实体经济信用并未出现明显扩张是经济未能有效企稳的原因。然而随着美联储加息预期下降,人民币贬值压力减轻,资金流出压力将显著缓解,外汇占款降幅将明显收窄,信贷与社融扩张对投资推动作用将明显增强。经济将在未来几个月逐步企稳回升。

资本市场观点。

资本市场对经济前景继续持偏悲观态度。光大证券宏观信心指数本周为-0.67,较上周下降0.17。大部分机构认为中长期基本面的核心问题依然存在,包括实体回报率仍较低、全社会资金的期限错配问题、资本相对过剩等,整体经济下行压力较大。目前资金外流压力减缓,政策宽松预期持续,预计资金面总体将保持平稳。由于CPI超预期回落,通缩压力加大,降息节奏临近。

资本市场对股市走势判断趋于乐观。光大证券市场策略信心指数本周为0.54,较上周环比改善0.32。多方认为国内稳增长的财政政策与货币政策都在加码,这会使9-11月的数据有边际改善,且人民币汇率已经阶段性稳住。无风险利率下行的过程仍在继续,从中期看金融系统资金充裕导致的资产配置需求大概率还会再度向股票市场渗透,从而带来股票估值中枢的再度抬升。推荐行业包括:“十三五规划”的四大行业及五大主题;获益于财政政策发力的行业(信息基础设施建设、城市地下综合管廊、轨道交通、环保);高增长周期的板块(电影、游戏、IP等传媒板块,出境游、迪士尼等休闲服务板块、高端医疗设备等)。