利率债日报:货币政策与监管协调决定下行幅度

今日观点:

1.周三资金利率继续回落,R001下降2BP至3.71,R007下降5BP至4.57,R014下行24BP至5.63,R021下行18BP至5.80。本周以来货币市场逐渐宽松,但资金利率下行幅度有限,特别是隔夜和7天,几乎每日下行幅度都在个位数,一方面表明市场存在待价而沽的情况,另一方面央行逆回购缩量影响市场情绪,即市场认为央行并不希望资金利率快速下行。

2.一级市场,10年期铁道债中标倍数1.98,中标利率5.69%,低于前一日二级市场11BP,5年期国债中标倍数2.04,中标利率4.28,低于前一日二级市场7BP,一级市场火爆局面再次出现。二级市场,多数品种、期限的利率债下行1-2BP,10年期国债下行至4.43%。值得注意的是,下午两点左右国债期货深度跳水,现货市场亦有所反应;另一个值得关注的现象是,跳水的时间与创业板跳水时间几乎同时,幅度亦一致。

3.本轮收益率下行从11.21日开始,10年期国债收益率峰值4.72%,谷值4.36%,最新为4.43%。本轮收益率下行有几个特点:(1)开始于11月21日的14天逆回购重启,下行动力包括对央行货币政策预期改善,9号文出台预期增强,CPI预期改善,以及压抑已久做多情绪爆发;(2)本次收益率下行拐点在时间上和幅度上均领先货币市场,即对于利率下行更多的是预期而非现实;(3)一级市场对于级市场的带动作用远小于收益率上行之时,即交易盘相对于配置盘较为冷静;(4)IPO重启导致收益率反弹后收益率下行动力明显偏弱,初步可以判断本次下行底部或在4.3-4.4%附近,但我们认为,短期来看,若逆回购继续,一级市场配债热情继续,则收益率仍将下行;中期来看,收益率下行幅度取决于货币政策与金融监管政策的协调,即9号文出台,或者金融监管部级联席会议发挥实质性作用后,货币政策相应松动(主要表现在公开市场操作的价格),导致货币市场资金利率稳定在更低的区间,则收益率将出现更大幅度下行。