腾讯控股 (700HK):与农银国际投资者见面会摘要

海外投资者关注腾讯与奇虎之间的反垄断诉讼,并担忧是否会引发腾讯收费空间缩窄。腾讯方面则表示,无需担心收费空间问题。腾讯过去10多年来一直提供免费即时通讯服务,但收费项目却不断多元化。腾讯指出,公司电子商务和在线广告收入增长迅速,特别是后者的增速高于行业水平。

腾讯当前的电子商务仍然处于初级阶段;不过微信所携带的手机支付功能令客户可以用手机购买实际物品与服务,特别是有助于开拓公司客户,为电子商务带来巨大潜力。

我们预期会有更多公司付费客户加入腾讯,为腾讯的电子商务板块发展带来强大的发展动力。维持对该公司的“买入”评级。

收入多元化将促进集团长远发展。腾讯拥有中国最大的即时通讯社区,并且提供了众多免费网络服务(如QQ通讯,免费电子邮箱,博客及微博等)。在奇虎与腾讯的反垄断案件中,法庭曾判断腾讯不因提供免费服务而构成垄断,但海外投资者担忧,法庭这一判断会否反而缩窄了腾讯的收费空间。腾讯方面表示,公司不会更改基本服务免费的政策,因为这一服务为其他收费项目提供了支持,但也无需担忧免费服务会令收费空间受限。事实上,公司成功地开拓了多种收费项目,有包月也有按项目收费(如QQ秀、QQ会员账户、QQ音乐及空间等均有收费服务)。公司近年进入电子商务领域,进一步多元化收入业务种类,并扩大公司客户群体。公司特别指出,现有的在线广告收入增长迅速,尽管目前占全公司收入比重较小,但增速处于行业前茅。

移动支付将令商业化提速。腾讯表示,手机移动支付的发展对公司发展具战略性重大意义。和Q币只能购买虚拟服务产品不同,腾讯内置于微信平台上的移动支付功能把用户的微信账户和银行卡联接起来,使得客户方便购买线下实际商品和服务。我们留意到,过去一段时间以来,腾讯加大专第三方合作伙伴(多以公众账户形式存在)的合作,发展了包括麦当劳、小米手机等客户。我们预计未来微信平台上的第三方合作伙伴数目将出现暴发式增长。

微信/WeChat收入将趋于多元化。腾讯将微信定位于一个“移动生活平台”,而非仅仅是一个聊天交流工具。考虑到现阶段的发展情况,公司预计短期内主要还是靠游戏为主要收入来源,但是从长远来看,移动电子商务、在线广告及各类移动增值服务将成为微信的更主要收入增长驱动力。

维持买入评级。我们12月的目标价为479港币,对应2014年预测PEG比率值为0.8倍,预测市盈率32.4倍,预测市净率9.8倍。不过,如果公司的商业化进程发展顺利,好于我们预测水平,我们极有可能会进一步提升该股的目标价(关于腾讯公司的更多业务分析,请详见我们于10月15日发出的首发报告)。

风险因素(以下因素有可能对我们的估值判断构成风险):1)中国政府对电子商务行业加强监管产生的风险;2)用于微信的市场推广及营销成本意外增加但盈收不佳,使微信平台的盈利能力可能令市场失望;3)来自国内电子商务公司的竞争日趋激烈;4)电脑网络游戏的增长幅度意外放缓;5)2013年下半年的利润比上半年减少或低于预期。