中国联通:3G收入占移动业务收入比重过半,未来高增速还将持续

公司公布三季报,实现营业收入2266.5亿元,其中主业务收入1831.1亿元,分别同比+18.9%和+13.7%;实现归属母公司净利润27.8亿元,同比增长51.8%,实现归属母公司净利润27.58亿元,同比+59%。

投资要点:3G收入占移动收入比过半,拉动盈利能力持续提升。公司3G业务主营业务收入为667.5亿元,占移动收入比重由46.0%上升至57.9%,累计净增用户3,517.0万户,达到1.11万户,ARPU为76.5元,环比基本稳定,拉动移动用户整体ARPU升至46.8元。用户数快速提升带来的规模效应导致成本率快速下降。公司网运及支撑成本246.7亿,占收比从15%降至13.5%;折旧及摊销512.6亿元,占收比从28.3%降至28%。

补贴使用效率提升,竞争力不断提升。Q3销售费用为318.9亿元,同比+25.6%,3G终端补贴成本为58.2亿元,占3G主营业务收入的比重由上年同期的10.5%下降至8.7%。公司在不断提升3G用户市场份额的同时,实现补贴占收比重的不断下降,说明公司用户质量不断提升,获取用户的竞争方式已经从单纯的价格竞争走向业务能力的竞争,在盈利能力和客户规模之间实现了良性循环。

LTE对行业的影响不宜被高估。尽管国内4G即将发牌,但我们认为TD-LTE作为新技术,形成全网实现广泛商用的能力还需要被时间证实,而公司目前的WCDMA实现全面技术升级之后具体验不一定弱于中移动的TD-LTE,我们认为公司在未来两年内还将维持快速发展势头,LTE对行业的影响不宜被过分高估。

盈利预测与评级。我们预测公司2013-2015年业绩为0.2元,0.31元,0.44元,对应PE为17X、11X、8X。维持强烈推荐评级。

风险提示:公司网络质量不能有效改善,与用户发展不同步。