宋城股份:三季报符合预期,销售费用下降明显,维持买入

与预测不一致的方面

10月23日收市后,宋城股份发布了2013年三季报,三季度收入人民币2.3亿元,同比增长10%。净利润1.14亿元,同比增长26%(高华预测人民币1.13亿元)。2013年一至三季度每股盈利0.45元,同比增长15%,符合之前的业绩预告。要点:(1)宋城景区:三季度团客与散客比例持续优化,电子商务渠道游客增长,但是前三季度景区总收入仍有所下降,这表明宋城股份的收入同比增幅主要是受到了杭州乐园、烂苹果乐园等其它项目的推动;(2)前三季度销售费用同比减少38%,主要因为公司取消了西湖一日游项目,此外,公司还将其归因为年初制定的广告投入策略;(3)前三季度营业外收入同比下滑33%至人民币2,994万元,主要因为同期政府补贴减少;(4)丽江、九寨沟项目进展顺利,公司预计将于明年一至于季度推向市场。

投资影响

我们将2013-15年每股盈利预测下调2%/1%/4%,以反映宋城景区对收入贡献的下降,并相应地将基于Director’sCut的12个月目标价格下调1%至人民币20.30元。我们仍然看好宋城在丽江、九寨沟和三亚等地的异地扩张。公司9月底开业的三亚项目在10月中旬已达到日均剧院游客量2,000人,基本满场,散客比例达到50%左右。维持买入评级。主要风险:新项目游客量低于预期。