中青旅:预期之外启动定增,搭建线上平台实现旅游业务全面“O2O”化

事件:发布非公开发行A股股票预案

公司发布公告称拟以不低于15.88元/股的价格向包含控股股东--中国青旅集团在内的不超过10名投资者定向发行不超过7800万股,拟募集资金约12.3亿元用于收购乌镇旅游15%的股权(约4.1亿元)、遨游网平台化/移动化/网络化升级项目(3亿元)、桐乡旅游广场项目(2亿元)和补充流动资金(2.9亿元)。大股东青旅集团拟认购的出资金额将不低于2.56亿元、认购比例不超过25%并承诺锁定36个月。

高位启动定增及大股东积极参与略超预期:

公司最近一次股权融资是2007年1月,此后由于大股东持股比例偏低(合计19.85%)和“涉房”,即便是在不断引入战略投资者开发古北水镇的2011-2013年市场投资者也鲜有人预期公司会动用股权再融资手段缓解资金压力;虽然8月份以来招商地产等纯地产公司纷纷启动定增,但之后政策风向也一再变化且至今仍未有地产公司获得正式批文,因此,公司在中青旅绿城(持股51%)尾盘尚未销售、结算完毕即启动定向增发,时点上略超预期。而且,公司于7月24日发布拟以6750万美元收购乌镇旅游15%股权(本次主要募投项目)的公告至今已2月有余,期间公司股价上涨约20%,此时启动定增且停牌后1天即公布预案,精准的时点选择也超出预期。不过,无论时点如何,本次大股东为保控股比例并支持公司发展携巨资参与定增至少表明了对增发价的认可和对公司长期发展的信心,利好公司股价。

遨游网升级后旅游业务全面“O2O”化提升长期价值并提供短期股价催化:

本次募投项目中除7月24日已公布过的收购乌镇旅游15%股权因作价合理(每股作价对应2012年净利润约12倍PE)且并表后每年直接提升公司EPS约0.10元而利好公司外,总投资约3.25亿元的遨游网平台化、移动化、网络化升级项目(建设期2014-2016年)有望掀开公司在线旅游业务快速增长的新篇章,使得公司旅游业务实现全面“O2O”化,通过线上、线下两大引擎的带动促进公司旅行社业务实现年20%以上的持续稳定增长,并确保公司旅行社业务早日兑现“百亿元”的营收目标,即遨游网的建设虽不如收购乌镇旅游股权那样直接作用于当期EPS的增长,但将通过促进旅行社收入的快速增长和利润率的提升稳步提升公司的盈利水平和品牌价值。此外,当前资本市场对“O2O”模式趋之若鹜,公司打造旅游业务O2O平台也有望为短期股价表现提供强效催化剂。

资金压力下投资旅游广场项目中短期或难以有理想的回报:

对于2亿元用于建设桐乡旅游广场项目(总投资3.15亿元)则不在我们的预期之中,根据公告资料判断,我们认为此项目一方面确实可以起到乌镇旅游接待配套的共用,但是某种程度上也是桐乡本身的旅游配套工程,即或多或少有点儿市政工程的意味,由公司出资建设虽然可能因为身处交通枢纽而有望实现小幅盈利,但预计中短期内资本回报率不会特别理想,特别是在公司资金相对比较紧张、古北水镇权益比例一再被稀释的背景下,此类投资项目的利好程度肯定是显著低于收购乌镇旅游和遨游网升级改造。此外,2.9亿元用互补充流动资金将有望缓解古北水镇集中开发投入和乌镇旅游后续持续投入的资金压力。

维持13-15年盈利预测,建议逢低积极介入:

我们维持对公司13-15年的盈利预测,即13-15年的净利润分别为3.5亿元、3.6亿元和4.5亿元,但是考虑到定增对股本的摊薄,我们调整13-15年EPS分别为0.70元、0.74元和0.91元(扣非和扣除地产后的EPS分别为0.54元、0.72元和0.91元,注:2013年的非经常损益考虑了乌镇旅游土地补偿收入和尚未确认的古北水镇溢价增资投资收益))。

短期催化剂:遨游网升级后公司旅行社业务有望实现全面“O2O”;控股子公司风采科技作为云贵川三省福利彩票销售线下总代理,有望随着互联网彩票热潮而继续发酵古北水镇2013年10月底有望试运营;3季度及黄金周乌镇旅游游客表现好于行业。

未来3-4年公司扣非和扣除地产业务后业绩高速增长确定,我们给与公司2013年30倍的PE估值,对应未来6个月目标价为21元,维持“买入”评级,建议投资者逢低积极介入。详见4月10日发布的深度报告《渐入收获期的旅游综合运营商,“买入”》。

风险提示:

三公消费限制及反腐败深化对现有业务和古北水镇业绩和估值的拖累;发生安全事故、自然灾害、大规模流行疾病和证券市场系统性下滑的风险。