电信服务:LTE、MVNO和不对称网间结算政策正在酝酿中;3Q13业绩前瞻

FDD-LTE频段;中移动TD-LTE目标;聚焦四季度众多新政

根据通信世界网和中国通信网的报道,我们在此对工信部在LTE和其它政策方面的进展作出更新。1)工信部可能会将1.8GHz和2.1GHz频段分别分配给中电信和中移动用于FDD-LTE。目前TD-LTE使用的频段为1.9GHz和2.6GHz。2)中移动计划在2014年采购4,000万部TD-LTE智能手机和一亿四千五百万部至一亿五千万部TD-SCDMA智能手机,远高于我们所预测的1,500万部TD-LTE智能手机采购量。若属实,则我们估算2013年和2014年中移动的手机补贴可能会分别超过我们当前人民币270亿元和420亿元的预测。3)中移动已在深圳和青岛启动TD-LTE试商用服务。其LTE套餐中的数据资费较中电信和中联通3G套餐的数据资费要低20%-40%。4)中联通和中电信已经确定了10-14家MVNO候选企业以增强其分销能力。5)iPhone5S销售稳健,但5C需求乏力。工信部已经批准了三种型号的TD-LTEiPhone。中移动可能仍会在修改商业条款和解决CSfallback(CS语音回落)延迟问题后于2013年推出iPhone手机。我们预计工信部将在2013年四季度宣布涵盖TD-LTE牌照、FDD-LTE频段、MVNO、中移动固网牌照和非对称网间结算的一揽子政策,并将在一年之内宣布FDD-LTE的牌照事宜;中电信已将LTE资本开支的70%用于FDD-LTE网络建设。

用户增长稳健;中移动利润率继续承压

中移动、中联通、中电信将分别于10月21日、24日、28日公布2013年三季度业绩。就三季度而言,我们预计其整体服务收入同比增长7.7%(2013年上半年同比增长9.1%),中电信和中联通EBITDA利润率环比走势相对稳定,而中移动服务业务的EBITDA利润率将同比下降250个基点至42.7%,原因在互补贴上升以及高利润率的语音业务和短信业务收入下降。

我们对股票的偏好仍依次是中电信、中联通和中移动

我们认为四季度潜在的政策调整对中电信进一步有利,原因在于媒体称公司FDDLTE网络将获得相对较低的1.8GHz频段,这可以提高其LTE资本开支效率,此外公司有望成为国内首个FDD-LTE服务提供商,其网络质量和所提供的手机也将获得提升。中移动iPhone套餐的潜在推出以及激进的TD-LTE策略在长期内应有助于赢得市场份额,但由互补贴增加,公司2014年盈利可能会在我们的预期基础上加速下滑。我们认为中联通可能受益于谨慎的LTE策略因而盈利或许会暂时反弹,但在2014年中期中移动和中电信推出LTE服务后,中联通可能会失去其网络和手机方面的优势。