利率市场每周评论:国债期货首秀,市场有效

投资要点:

国债期货首秀,市场有效性较好--国债期货上市当日在没有主力债券投资机构参与的情况下,成交亦相当活跃,未来国债期货市场的流动性仍有较大提升空间。利用高频数据计算结果显示,TF1312合约和TF1403合约的CTD券、次CTD券全天基差最低跌到-0.2左右,存在短暂的期现套利机会,不过整体来看套利空间不大;通过高频数据计算出的合约间跨期价差走势来看,除了刚开盘时各合约价差波动较为剧烈之外,其余时间跨期价差整体平稳运行。期货市场总体定价有效。

首秀当日期货价格领先现货价格--我们通过时差相关分析发现期货价格领先现货价格一分钟,GRANGER因果检验进一步证明了期货价格对现货价格具有领先性。由于国债期货较低的资金参与门槛,使得其定价中能够包含更多的投资人信息,市场也更为有效。这意味着现货投资人即使不做期货交易,也有必要关注期货价格的变动。

国债期货两种估值方式:空房选择权使国债期货价格“看起来偏低“--依据无套利原则的思想方法,借助IRR计算公式可以推导出不含期权的理论期货价格,由扣除持有收益净基差的公式可以推导出含权的理论期货价格。利用历史数据,借助贝叶斯统计的思想方法可以对期权价值进行估计。如果市场对期货定价时考虑了期权属性,实际中期货价格可能会“看起来偏低”。利用估值显示期货理论价格和挂牌基准价接近。

市场回顾与展望--一级市场“不差钱”,二级市场或现转机。与我们在9月份的月报中预期情况相近,在连续数月“囤积”资金后,货币市场利率并没有受到季末因素的影响,上周资金利率下行至近几周的低位。从一级市场发行情况来看,尽管一级市场收益率仍然高于二级市场,并带动二级市场利率上行。但是几期利率债的认购倍率都明显攀高,而且对于级市场利率的影响也逐渐减小。表明目前债券市场“不差钱”,差的是信心。不过若货币市场利率持续低位,或者宏观数据出现较好的催化因素,比如通胀水平或工业产出明显低于预期,都有可能成为债券市场趋势扭转的催化剂。