债券投资双周记:后面的供给还有多少

要点:

1、后面的供给还有多少

目前全市场的供给压力主要在国债和金融债项上。国债发行量与国家财政收支差额存在较高的相关性,同时CPI与国债发行量增速之间存在反向关系,按照以上两种不同的方法可以推算今年后四个月的发行量分别是4794.86亿至6222.46亿,与所占全年发行比例与历年相仿。可以看到今年的国债发行节奏仍然是较为规律,但是从增速上来看,后四个月的同比发行增速仍旧处于今年高位,我们认为供给因素在今年后期不会给利率品带来改善因素,对于级市场债券行情的影响偏于中性,利好利空作用有限。

对金融债来说,由于资金面和政策面的影响,今年年中的债券发行节奏扰动已经告一段落,我们预计今年后期的发行节奏将恢复常态,由此带来的供给压力或将总体减弱。除此以外,从供给增速的角度,我们看到金融债后期供给回落较快,我们预计金融债后期的估值修复弹性将大于市场平均,而目前隐含税率虽已回踩至理论位置,但与历史走势相比,仍处于较高位置,后期依然有回落的空间。

2、市场策略--最大的机会来自于估值修复

债券收益率曲线继续陡峭化,这种陡峭来自于预期带来的利率体系的重建,资金成本上升的预期是推升长端利率的最主要的推手,而信用利差则是带来整体长端利率的重估的重要条件。近期的资金面有所缓解,但是长端利率未有跟随反映,说明长端利率对基本面的反映已经钝化,十年期国债仍有打破4.1%的可能,虽然短端金融债或有一定交易弹性,但需要等到九月底资金面风险释放后,故利率品短期机会并不多。

资金成本上升的预期使买盘沿信用链条出现下降,从而使得低评级信用债行情结构性好于高评级,我们认为短期经济仍具下行空间,博取信用利差缩窄的风险仍然很大,所以低评级信用债的机会仍需等待,业绩地雷隐患依然未除,故信用债方面,我们认为最大的博弈机会来自于估值修复,其中我们重点推荐目前估值溢价已经很高并且久期较短的华锐债和中富债,由于其资产负债率并未减损,故目前的票息收益值得博取。