隆基股份:毛利率与经营现金流大幅好转超预期,持续强烈推荐

公司中报毛利率与经营现金流大幅好转超预期。上半年公司硅片销量增长61%,在硅片价格同比跌26%的前提下以量补价实现营业收入增长21.7%,同时,公司毛利率由一季度10.3%大幅回升至于季度14.9%,经营现金流由一季度-0.2亿元大幅好转至于季度2.4亿元,因此上调公司2013~2015年的盈利预测,持续强烈推荐。

投资要点:

依靠毛利率回升,二季度公司成功扭亏为盈。随着产能淘汰与需求增长,硅片价格已由去年底部回升9%。公司专精单晶硅片,成本控制力强于同行,二季度非硅成本环比一季度再降11.9%,使得公司毛利率好转超预期。公司硅片业务上半年毛利率由去年下半年的7.2%回升至11.2%,二季度公司毛利率由一季度的10.3%回升至14.9%。受益于行业复苏与成本控制,公司毛利率未来仍将持续好转。

公司产品处于卖方市场中,回款能力增强也促二季度公司经营现金流大幅好转。

随着中小企业的停产淘汰,市场份额逐渐集中于一线产能,使得公司目前硅片产能利用率达到100%,产品供不应求。公司也相应的选择付款能力更好的韩国等海外客户,上半年海外市场占比69%。同时,议价能力的提高也增强了公司的回款能力,使得二季度公司经营活动现金流由一季度的-0.2亿元大幅好转至2.4亿元。

公司未来三年拟持续扩张产能,无锡500MW硅片产能将于今年10月达产,助推公司快速抢滩国内分布式光伏的启动。随着中国分布式光伏的启动,单晶硅片将迎来需求的快速增长期。公司也拟持续扩产,上半年硅片销量已增长61%,今年新增的无锡500MW单晶硅片产能也将在10月达产,未来两年硅片产能仍将持续高速增长,从而助推公司快速抢占市场,充分受益国内分布式光伏的爆发。

维持对公司的“强烈推荐”评级。公司中报反映出的毛利率与经营现金流大幅好转超出我们此前预期,因此将公司2013~2015年的盈利预测由此前的0.17元、0.55元和1.04元上调至0.24元、0.60元和1.05元,持续强烈推荐,按照2014年30倍PE,上调目标价至18元。

风险提示:

行业产能出清晚于预期;中国分布式启动慢于预期;扩产致现金流应收账款变差。