特变电工:经营情况继续改善,光伏和工程是亮点

投资建议:

在未考虑配股摊薄的情况下,我们维持公司2013-2014年EPS分别为0.51元和0.61元的盈利预测,目前股价对应PE分别为16.4倍和13.7倍,估值在整个板块中均处于较低水平,维持公司“推荐”的投资评级,推荐的逻辑仍是输变电业务的好转、煤电硅产业链可能带来较高业绩弹性以及光伏电站的量有望超预期。不过由于目前市场资金面偏紧,短期股价可能承压,后续需等待配股价格的落定再观察。

要点:

半年报业绩符合预期:公司发布2013年半年报,报告期内实现营业收入115亿元,同比增长17%,净利润6.7亿元,同比增长23.4%,每股收益0.256元。我们认为业绩符合预期。

光伏和工程业务是亮点:分项业务来看,变压器业务收入与毛利率和去年同期基本持平,电缆产品收入同比增加23.5%,不过毛利率下滑1.4个百分点,主要是产品价格下降,人工成本增加所致;光伏业务收入同比大增28.6%,同时毛利率回升至9%左右,主要是系统集成业务拓展、逆变器产能释放、订单增加等因素所致;工程业务也有较快增长,营收增长47%,毛利率上升5个百分点至23.8%。综合毛利率17.35%,同比回升但环比略微下滑。

资产负债表显示一定资金压力:资产负债表来看,货币资金比年初有较大程度下滑,应收、预付款项都有10亿以上增加。流动比率和速动比率下降至1.23和0.94,显示偿债能力在弱化,公司目前短贷、一年内到期的非流动负债约36.6亿,长期贷款、债券93亿左右,给公司带来较大的财务成本压力。上半年经营性现金流净流出27亿左右,不过这也跟公司业务主要回款期在下半年有关。

拟配股方式实施再融资:公司公告拟以配股方式实施再融资计划,配股预计募集资金总额不超过40亿元,其中不超过25亿元用于偿还银行贷款、短期融资券和中期票据,其余用互补充流动资金。若偿还银行贷款、短期融资券和中期票据25亿元,则每年可节省债务利息支出1.25亿元。

而补充流动资金后,公司承揽国外成套项目、国内光伏电站项目能力都将增强。

2013年业绩改善逻辑未变:变压器业务方面,2012年四季度公司连续拿到两条特高压直流线路的订单,我们预计总金额在35-40亿元,大部分会在今年结算;光伏方面多晶硅二期产能二季度开始试生产,调试完毕