工程机械行业-看好龙工:因工程机械行业复苏加入强力买入名单;得益于管理优化措施,买入三一国际

转而对工程机械行业持更积极的看法

我们对工程机械行业的看法更加积极,因为我们终于看到了出现拐点的迹象:

宏观:基建投资(2013年以来同比增长20%)和房地产新屋开工数(4月份上升15%;2013年预期平均增长27%),尽管疲弱的采矿投资仍会令部分产品受挫。

微观:4月份各类产品同比增长强劲;挖掘机/装载机/推土机增长5%/4%/12%,较小型产品也出现反弹(压路机销量增长31%)。挖掘机工作小时数也出现改善:日立3、4月份均同比增长8%;其它企业——如三一重工、小松及中联重科——的趋势类似。

重估盈利预测和目标价格

我们仍使用Director’sCut估值框架,但将12个月目标价格进行了调整,以体现:1)我们的每股盈利预测调整;2)将用云计算目标价格的预测从2013年延展至2014年;3)行业估值比率调整。

我们看好龙工的原因如下

将龙工加入强力买入名单(原评级为中性),因其:

1.产品结构(装载机、小型和中型挖掘机、压路机及叉车):所有类别产品均在4月份出现改善。

2.毛利率前景:我们预计今年将较2012年下半年谷底上升1.6个百分点,得益于工厂开工率复苏。

3.成本控制:包括2012年员工/财务费用下降20%/30%。

4.估值非常具吸引力:2014年预期市盈率和市净率分别为7.3倍和0.8倍,而工程机械同业的中值分别为11.9倍/1.1倍。

上调三一国际评级至买入:得益于管理措施调整掘进机作为三一国际的主打产品,具有早周期特征,应先于其它产品企稳。我们看好三一国际的管理优化措施,并预计2013年销售、研发及人员费用将下降。

在2012年二季度以来表现较同业落后15%之后,三一国际的12个月预期市盈率为12.7倍,而历史中值为25.8倍。中国南车(A)/中国中铁(H)的评级分别由买入/卖出调整为中性。