宏观研究/月报:流动性看平,基本面看空,二季度或确认经济下行

我们的观点:

1)4月份经济数据继续低于预期,二季度增长或再次低于预期

4月份的经济数据并未如市场预期有显著改善,5月份高频监测数据也显示经济难有起色。目前国内卖方对于季度的经济增速平均预期仍在7.8%左右。我们认为这一预期也将落空,我们认为二季度的GDP增速大概率在7.5%左右。但除非二季度经济显著超预期的下滑,相关的经济调控政策很难出台。我们将显著超预期的下滑水平界定为官方认为的经济平稳运行的下限,即7.4%。政策观察的时间窗为7月中旬二季度经济数据发布之后。

2)风险资产价格的趋势下行需等待对经济增速下行的再次确认

当前的基本面和市场对基本面的预期并不支持全面资产价格大幅的持续下行,在数据和政策的短期真空期内,随着市场对前期利空数据的消化,和市场风险情绪的改善,股市、债市和商品或将有短期反弹。但我们仍倾向于认为,二季度随后将公布的一系列经济数据会再次引发市场对增长前景的担忧,对增长预期的下调会体现在股市以及商品的再次下行过程中,这一下行趋势或将于6月中旬得到确认。

我们的策略:

1)债券,偏向高等级债券和利率债

从最新的数据和市场表现来看,收益率下行的动力已经明显不足,虽然有降息的预期,但配套以利率市场化的措施,预期利率水平不会出现大幅的下跌。考虑到当前的基本面和短期偏紧的资金面,我们对低等级的信用债持谨慎的态度,高等级的债券和利率债仍有一定的投资价值。

2)股票,配置时机未至

我们建议投资者谨慎看待股票市场短期的波动,在中国经济增速确定放缓的前提下,股市估值中枢的抬升将持续受抑制。基于流动性看平,基本面看空的判断,我们认为目前不是中长期配置股票大类资产的好时机。

3)商品,短期震荡偏强

短期内,我们倾向于认为前期跌幅显著的商品,尤其是工业金属将停止下跌,转为震荡偏强的格局。中长期的下行,或许要等待经济数据对基本面的进一步确认。