2013年5月宏观与策略:在波折中前行

一季度经济回暖程度低于市场预期。我国首季的各项经济数据显示,当前经济复苏的疲弱,不论是GDP、工业增加值、社会消费品零售总额的增速,还是PMI 等数据均出现了一定程度的回落,而在微观层面的企业收入利润的增长、电力产销数据的增长、粗钢产量等数据,也并未反映出国内经济增长的正面信息。表明目前国内外市场的需求,以及企业内生动力的不足,市场对于季度的经济趋势和市场表现也提升了担忧的情绪。

二季度内需有望改善而外需仍不确定。内需拉动的不振、外需疲乏是实体经济数据放缓的两个关键因素?我们预期管理层会通过加大信贷和财政方面的推动稳定经济。4 月电力产销数据已出现一定的改善,表明内需开始转好,预期工业数据有望开始改善,二季度经济转暖的力度有望增强。不过外需仍不确定,资源价格的下挫仍对贸易和上游企业形成压制。

管理层信贷的扩张政策有望稳定二季度经济。一季度积极的信贷扩张,对于经济的提振有一定时滞效应,二季度我国经济表现整体上有望好于一季度。3 月份我国的广义货币M2 的同比为15.7%,超过中央13%的增长目标,且我国外汇占款连续三个月出现上涨,每月新增额都仍处于高位,此外公开市场到期资金量也在逐渐增多,整体上看市场流动性相对充裕。在当前通胀水平较低的背景下,也为管理层稳增长提供一定的政策操作空间。

企业补库存有望推升利润改善不过进程仍不顺利。虽然企业的收入和盈利增长仍是在小幅改善中,但我们认为这种改善是由于去库存因素的消除,以及去年同期基数偏低的因素推动。不过目前补库存的进程仍不顺利,表明目前工业企业的内生性动力增长并不强,影响企业对未来盈利改善的信心,因而制造业增加投资的动力较为有限,因而短期看企业效益的表现仍难有起色。

A 股有望在波折中前行并继续结构性行情。经济数据虽然仍趋弱,但预期会逐步向好,加上流动性良好的护航,市场有望继续运行在结构性行情中,整体下行的空间并不大。市场表现机会主要在于着主题与估值的轮换,行业复苏和题材的发酵。其中在周期性行业的复苏方面,我们认为,将更偏重于中下游制造业,因为整体费用和资源价格成本已非常低,有利于中下游企业毛利率的提升,如电力、航运和计算机设备等;而消费行业中,家电和旅游及农产品仍是较佳的配置对象。预期二季度管理层不论在货币政策的微调,还是财政政策“营改增”的推动上,依然将着力于推动经济“稳增长”的目标。