龙力生物2012年年报分析:业绩低于预期,看好未来两年增长

公告内容:公司2012年实现销售收入10.14亿元,同比下降17.72%,实现营业利润7631.6万元,同比下降17.92%,实现归属于上市公司股东净利润7211.5万元,同比下降15.82%;每股收益0.39元。

分析结论:淀粉及淀粉糖业务量价齐跌导致净利润同比下降.

公司2012年收入同比下降17.72%,一是公司上半年出售淀粉及淀粉糖贸易业务;二是蔗糖价格下行,使得公司淀粉糖产品需求下降,收入同比下降34.28%。净利润同比下降15.82%,主要是淀粉及淀粉糖产品毛利率同比下降8.19个百分点至-1.83%。利润增速略低于我们的预期,主要是四季度公司燃料乙醇补贴收入尚未取得。

综合毛利率提升.

公司12年综合毛利率同比提升1个百分点至20.65%,主要原因是功能糖产品毛利率同比提升4.02%,而毛利率较低的淀粉及淀粉糖贸易业务收入同比下降56%,收入占比下降至11%。

燃料乙醇12年四季度开始供货,但对当年业绩贡献不大公司12年10年开始向中石化、中石油供应燃料乙醇,四季度供货量在7600左右,但由于目前国家对于代燃料乙醇的补贴政策尚未出台,因此对12年业绩贡献不大;预计2013年公司月供货量将稳步提升,对公司业绩的贡献可参考后面业绩增厚测算。

看好公司未来两年的业绩增长.

(1)燃料乙醇开始供货,国家补贴的落实将大幅提升公司盈利水平;(2)国内对功能糖的认知在不断扩大,低聚木糖销量稳步增长,同时结构调整带来毛利率提升;(3)淀粉糖业务环比改善;(4)高分子木质素项目2014年年初投产,产品毛利率高,下游需求大,效益将很快体现。

维持“推荐”评级.

预计公司12-14年EPS分别为0.39元、0.73元和1.00元,对应目前股价PE分别为42.9倍、22.7倍和16.6倍,考虑到公司在补贴标准以及股权比例上超预期可能性较高,维持“推荐”评级。

风险提示:原料价格上行、燃料乙醇补贴标准低于预期