深圳燃气:资质优良的清洁能源分销商

天然气是公司发展的最大看点。公司主营天然气和液化气,近年来天然气业务发展迅猛,目前在15个城市拥有管道天然气特许经营权。不考虑潜在新增气源,仅现有气源就能够满足公司在深圳天然气销量增长4到5倍,为公司成长奠定坚实基础。与上海和北京等一线城市相比,深圳的人均天然气消费水平显著偏低,在深圳低碳发展政策(2011-2020)的指引下,深圳天然气消费正处在一个快速增长时期。

工业用气市场前景良好。深圳工业用气主要在于柴油或燃料油锅炉改造,该市场具有经济性、环保性和政策扶持多重驱动力量。宝安区和龙岗区管网覆盖率将由现在的约40%提升至“十二五”末的70%,为公司赢取更多工业客户提供了必要的支撑。

发电用气正在成为公司增长又一支柱。我国气电视模大幅低于世界平均水平,气电具有清洁环保、能量转化效率高,初始投资低、建设周期短、开启或关停高效经济、占地面积小和所需人力少的多方面优点。

我们测算深圳气电调峰上网电价的经济性在政府适当补贴的情况下就具有投资吸引力,不存在严重依赖政策补贴的短板。公司现有协议电厂供气量为6亿多方,2014年还可能新增20亿方的协议气量。

天然气涨价对公司不会构成利空。我国天然气处于张价趋势当中。从居民、工业和商业以及电厂的行业特点来分析,我们认为在气价逐步适度上涨的节奏下,不会对公司的销售造成冲击。

估值和投资建议。我们预计深圳燃气2013和2014的EPS为0.34和0.41,对应当前股价的PE为28和23。公司估值水平与行业均值相当,良好的现金流、区域垄断以及极低的边际成本值得长期价值投资关注,首次覆盖给予“增持”评级,3个月目标价为11元。

重点关注事项

股价催化剂(正面):深圳天然气汽车发展政策超预期

风险提示(负面):天然气涨价过快;西二线输气可能会发生临时故障;

宏观经济发生严重下滑