双汇发展公告点评:公允价值不变,12年摊销增加

双汇发展(000895)发布股权激励计划实施方案:1、股权奖励计划的业绩考核期间为2012年1月1日至2014年12月31日的三个年度。

双汇国际董事会将分年考核各合格经营管理人员在考核期间的业绩

完成指标,每年度将授予的奖励股份上限为双汇国际2%的股权,并在考核期间届满时一次性确定各合格经营管理人员可获得的奖励股份份额。2、考核指标为考核期间双汇发展和双汇集团每一年的产销量、营业收入、利润总额、净利润以及质量、安全指标。如某一年度该指标完成80%以上,该员工奖励计划将按照完成业绩目标的比例实施,但是以该年度奖励股份的100%为上限;如目标完成率在80%以下,则

董事会可决定本股权奖励计划不予实施。3、某一年度整体目标完成

超过原定目标的部分,可结转至下一个年度的业绩中,但是不得用互补偿以前年度业绩指标的未完成部分。4、合格高级管理人员任期内若发生重大失误、渎职、贪污腐败、违法违纪等行为,给双汇国际造

成严重后果和重大损失的,董事会有权取消该合格高级管理人员当年

以及考核期间内全部奖励股份。5、合格高级管理人员在2014年12月31日之前离开其管理岗位的,不再继续适用本激励办法,无权取得任何奖励股份。继任者有权获得其继任期内的激励股权。正常退休、

意外身故,工伤、内退、病退、提前退休的,经双汇国际董事会批准,

可以按照一定比例获得其有效任期内的股权激励应计份额,不足一个自然年(1月1日至12月31日)的不计入有效任期。双汇国际董事会因特殊情况决议终止股权激励方案的,授予比例另定。合格高级管

理人员在2014年12月31日后获得董事会授予的奖励股份,在获得

奖励股份之日起的五年为禁售期,禁售期届满后方可出售所获得的奖励股份。

点评:

对12年业绩产生影响为24,142.75万元,对应EPS0.22元公告股权价值评估采用的是现金流量折现法并考虑可变性折价,由于评估基准日至本次股份支付授予日期间,双汇国际正常生产经营,并预计未来现金流不发生重大变化,因此判断双汇国际6%的股权在授予日2012年12月26日的公允价值仍为8.07亿元。按照公司的经营管理人员在奖励股份中的持股比例占89.75%计算,对应股权在授予日的公允价值为72,428.25万元。根据未经审计的财务报表初步估算,公司和双汇集团2012年度已完成本次员工奖励计划的考核指标,公司在资产负债表日2012年12月31日,预计可授予奖励股份能够达到2012年将授予的奖励股份上限即双汇国际2%的股权,其中:公司的经营管理人员在奖励股份中的持股比例占89.75%,按照权益工具授予日的公允价值,将2012年度取得的服务24,142.75万元计入公司管理费用和资本公积。

双汇发展需要承担的股权激励费用提高了0.787亿元双汇发展需要承担的股权激励费用为8.07亿89.75%=7.24亿;对比2012年5月公布的股权激励方案8.07亿80%=6.46亿,总费用提高了8.07亿89.75%–8.07亿80%=0.78亿元,相较而言,2013年及2014年费用将减轻。

考核指标的确立有利于公司稳健发展公布的考核指标为考核期间双汇发展和双汇集团每一年的产销量、营业收入、利润总额、净利润以及质量、安全指标。如某一年度该指标完成80%以上,该员工奖励计划将按照完成业绩目标的比例实施,但是以该年度奖励股

份的100%为上限;如目标完成率在80%以下,则董事会可决定本股权奖励计划不予实施。

考核指标的确立有利于公司提升销量,调整结构,有利于的公司长效稳健发展。伴随城镇化建设及居民生活水平的不断提高,大众对于基础食物的消费倾向逐渐向精细化、高蛋白的高档肉制品转化。健康、安全、多选的生鲜肉、低温肉制品将成为消费侧重。行业发展趋势将给予公司广阔的发展前景,公司具有品牌、渠道、技术、规模等优势,低温肉制品业务将保持快速增长,成为重要的利润增长点,新品推出及模式调整有望超预期。

风险提示

食品安全黑天鹅事件;经济增速不确定下对需求端的影响。

盈利预测

预期2012、2013、2014年每股收益2.66、3.35、4.23元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2013年19倍PE较为合理,给予公司“买入”评级。