雅本化学跟踪报告:未来看公司客户群、产品线拓展

募投项目2013年贡献业绩

雅本化学IPO募投产能包括200吨杀虫剂中间体(BPP:新型杀虫剂氯虫苯甲酰胺中间体)、17吨医药中间体(主要是替尼类抗肿瘤药物)陆续调试投放,预计2013年贡献业绩。

杜邦溴氰虫酰胺已经在中国完成临时登记,预计2013年将上市销售。溴氰虫酰胺是杜邦第二代鱼尼丁受体抑制剂类杀虫剂,溴氰虫酰胺合成同样需要中间体BPP。公司受益于杜邦两代新型杀虫剂销售额增长,以及杜邦自身产能转移,公司新增的200吨产能有望两年内顺利投产,未来将增厚公司EPS0.23元;

依托南通、盐城基地,2013年看公司客户群、产品线拓展

公司当前医药、农药业务齐头并进。南通雅本未来将成为公司医药中间体及原料药定制(CMO)生产基地,公司持股75%的江苏建农植保未来将成为公司农药中间体及原药生产基地。

自IPO上市以来,公司研发团队以及生产技术人员迅速扩张,CRO储备项目迅速膨胀,新客户不断累积。2012年由于南通项目审批进度较慢、产能不足等原因,公司业绩增长低于我们之前的预期。我们预计2013年随着公司太仓、南通、盐城各个项目不断投产,公司管理层拓展客户群、产品线的能力将增强于级市场投资者信心;

维持“买入”评级

预计公司2012-2014年EPS分别为0.37、0.65、1.00,年复合增速48.38%,对应动态PE分别为49、28、18倍。我们研究认为,短期业绩不及市场预期,不影响公司长期投资价值。医药农药CMO市场规模高达200多亿美元,雅本化学作为一家优质的CMO企业,当前正处于成长初期(市值26亿元),2013年开始公司进入高速增长通道,因此维持“买入”评级。