2015年9月金融数据点评:信贷投放超预期,货币仍待再宽松

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核心结论:9月新增人民币信贷1.05万亿,新增社融1.3万亿,均好于市场预期。信贷结构中,企业和居民的中长期贷款占比大幅提升,显示稳增长力度可能正在增强。新增社融中,外币贷款大幅缩减,委托贷款和企业债券融资均大幅上升。我们认为,虽然9月信贷和社融数据好于市场预期,未来货币政策仍有待进一步宽松。截止9月末,基础货币余额比去年底减少了1.4万亿,而货币乘数已从4.2上升至4.9,接近5.1的历史最高水平,而当时的法定准备金率仅为7.5%。这意味着在货币乘数可能即将达到上限,未来如果没有基础货币释放或者进一步的降准,信贷扩张空间将非常有限。

9月信贷投放1.05万亿超市场预期。

9月新增人民币贷款1.05万亿元(老口径1.04万亿),同比多增1928亿,环比多增2404亿,为有史以来9月单月信贷投放最大量,超出市场预期。1至9月份老口径信贷投放累计8.99万亿,按此推算,全年老口径信贷投放将达到约11.3万亿。信贷投放结构上看,中长期贷款大幅攀升,9月中长期贷款占比达65%,其中非金融企业中长期贷款占新增信贷比例回升至34%,而票据融资仅为284亿,显示稳增长力度正在增强。

新增社融1.3万亿进一步增加。

9月社会融资规模增量为1.30万亿元,同比多2145亿元,环比多2638亿。新增社融中人民币贷款占比达80%,外币贷款大幅缩减2345亿。表外融资中,委托贷款上升至2441亿元,创年内新高。直接融资渠道中,9月企业债券融资进一步攀升至3728亿,占新增社融比例达36%。

M2同比13.1%增速小幅回落。

9月末M2同比增长13.1%,比上月小幅回落0.2%。9月人民币存款减少3192亿,在信贷投放大幅增加的情况下,人民币存款减少的最主要原因是非银行业金融机构存款的减少,9月非银行业金融机构存款大幅减少12244亿。此外,预计人民币贬值导致的外汇占款投放减少也是一个影响因素。

未来展望:货币仍待再宽松。

虽然9月信贷和社融数据均超市场预期,但我们预计货币政策仍有待进一步宽松,降准概率依然很大。截止9月末,我国基础货币余额28万亿,比去年底减少了1.4万亿,9月当月减少4189亿。与此对应的是M2货币乘数已经从4.2上升至4.9,历史上M2货币乘数最高在5.1附近(2006年二三季度),当时的法定准备金率仅为7.5%而目前为18%,这意味着在货币乘数可能即将达到上限。未来如果没有基础货币释放或者进一步的降准,信贷扩张空间非常有限。