9月份物价数据点评:翘尾因素致CPI回落,低位运行或成常态

事件:

中国统计局公布数据显示,2015年9月份,全国居民消费价格(CPI)总水平同比上涨1.6%,环比上涨0.1%;6月全国工业生产者出厂价格(PPI)同比下降5.9%,环比下降0.4%。

点评:

翘尾因素致CPI增速回落,10月可能再次回落。9月份CPI同比上涨1.6%,较上月回落0.4个百分点,其中翘尾因素下降0.45个百分点,环比上涨0.1%,可见CPI同比增速回落主要由去年过高的基数导致。展望未来,10月份CPI翘尾因素仅微降0.03%,基本维持不变,也就是说下月环比涨跌幅决定了同比涨跌幅。猪肉价格9月份的回落意味着猪肉价格快速上涨将暂告一段落,因此猪肉价格在10月份较难推动食品价格环比上涨;同时由于鲜果、水产品和鲜菜供应在10月份仍然较多,蔬菜类价格也不具备充足上涨动力;观察全国农产品批发价格指数,我们发现其呈现典型的季节性规律:夏秋季节农产品价格受供应增加影响持续下滑,直至11月份触底反弹。因此,我们认为10月份食品项价格仍然可能环比下跌,CPI下月可能轻微回落。

CPI各分项中,由于去年同期的高基数,大多数分项同比增速回落,仅烟酒项同比增速提高。观察环比表现,食品价格环比下跌0.1%,非食品价格环比增长0.2%。猪肉与蔬菜类价格的回落解释了食品价格环比下降;娱乐教育与衣着的价格上涨是非食品价格的上涨的主要力量,分别受到9月份开学以及服装换季的影响。

生产资料价格下跌导致PPI同比大幅下跌。9月份PPI同比下跌5.9%,与上月持平,其中环比下降0.4%,翘尾因素增加0.4%,可见工业品价格持续下行使得PPI仍然维持较大的同比跌幅。从分项看,生产资料等子行业价格全线下跌:采掘、原材料与加工工业品价格分别环比下跌-2.2%、-0.9%与-0.3%。对比之下,生活资料工业品价格9月份仍然有所上涨,子行业中除食品类价格环比下跌0.1%,衣着、日用品与耐用品价格分别环比上涨0.4%、0.1%与0.1%。展望未来,工业需求疲弱,生产资料行业仍然会拖累工业品价格,但是10月份翘尾因素增加0.4个百分点,PPI跌幅有望收窄。

综合来看,翘尾因导致9月CPI回落,但是未来猪肉价格较难再次疯涨,CPI短期内上行乏力,但是冬季低温减少供应以及需求回升,蔬菜鲜果类价格往往上涨,对食品价格上涨提供动能。我们认为2015年年内CPI较难大幅上涨,也不至于大幅回落,低位运行可能成为常态。与此同时,PPI持续负增长表明工业需求疲弱,形成较为明显的通货紧缩。对于央行会否再次降息,我们认为不对称降息将是可能的选择。长期来看,贷款利率应不低于存款利率与PPI;存款利率应不低于CPI,也就是说央行从政策角度思考降低贷款利率和存款利率应分别盯住PPI与CPI,同时保证贷款利率不低于存款利率,防止商业银行出现负的息差收入。当前一年期贷款利率与存款利率分别为4.6%与1.75%,CPI与PPI分别为1.6%与-5.9%。可见,CPI水平与存款利率较为接近,制约了央行降低存款利率的政策冲动;贷款利率与PPI之间相差10.5%,即使考虑贷款利率与存款利率的差额,也达到2.85%,这使得央行有足够的意愿继续降低贷款利率。因此未来央行即使降息,降低贷款利率而不降存款利率的非对称降息是其较好的政策选择。