天山股份:低景气度致业绩承压,长期投资视角买入

报告期内亏损扩大,EPS-0.37元

2015年1-9月公司实现营业收入39.5亿元,同比下降22.7%,归属上市公司股东净利润-3.2亿元,亏损扩大,每股收益-0.37元;单3季度公司实现营业收入18.4亿元,同降16.2%,环增13%,归属上市公司股东净利润-7008万元,单季每股收益-0.08元。2015年1-9月宏观经济存在下行压力,固定资产投资与房地产投资增速双双下滑,水泥行业下游需求疲弱,公司营收同比下降,亏损扩大。

2015年1-9月毛利率下降、费率上升

报告期内公司综合毛利率14.3%,同比下降6.5个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6.5%、8.2%、11.6%,同比分别上升1.1、1.2、3.3个百分点,期间费率26.3%,同比上升5.6个百分点。毛利率下降、费率上升因新疆与江苏量价齐降:2015年1-8月新疆区水泥产量2689万吨,同比下降16.7%,1-8月江苏省水泥产量同降4.5%;1-9月西北区和华东区域水泥累计平均价格分别同比下降7%和24.6%。

单3季度期间费率环降

单3季度,公司营收同降16.2%,环增13%;综合毛利率14.5%,同降3.2个百分点,环降2.3个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为5.6%、6.1%、8.5%,同比分别上升0.8、0.9、2.2个百分点,环比分别下降0.4、0.3、0.5个百分点;期间费率20.2%,同比上升3.9个百分点,环比下降1.3个百分点;

单3季度毛利率同环比均下降,反映出所在地区景气度仍差;江苏事业部所属华东区域8月起推涨水泥价格,但盈利改善要稍显滞后,加上江苏事业部毕竟营收占比较小,最终华东区域水泥涨价对公司3季度乃至1-9月利润贡献仍有限。但低景气度情况下单3季度期间费率环比下降,带动1-9月期间费率总体较1-6月有所优化,表明公司加强内控以降低成本。

2-3年长期投资视角买入并持有

当前新疆和华东区域水泥行业整体景气低迷,价格持续下降导致公司经营出现亏损,盈利预测相应调降,后续“稳增长”下水泥需求有望企稳,华东淡旺季转换水泥提价有望改善江苏事业部盈利。放长视角来看,公司当前PB仅1倍左右,投资价值显现:新疆作为我国唯一未来具备需求空间且有地域纵深保护的地区,也是目前我国唯一通过价格竞争进行产能出清的地区,行业已在底部、新增产能冲击减小、疆内基建与房地产投资需求空间大,行业拐点出现时,公司业绩将受益量和价的两重驱动,加之公司在“一带一路”与国际产能合作中布局格鲁吉亚,海外项目投产后可进一步贡献业绩。预计公司2015-2017年EPS分别为-0.5、0.03、0.23元,目标价11元,对应2015年1.5倍PB,维持“买入”评级。

风险提示:需求不振、区内竞争加剧;煤炭价格大幅上涨;海外项目进展不畅。