流动性分析周报:宽松态势不改,配置力量彰显

国庆节后,央行公开市场的主动投放令货币利率继续低位徘徊,截止本周三,隔夜和7日Shibor利率分别收于1.900%和2.397%,较上周四分别微降0.9bp和0.3bp。

就外围环境而言,继非农就业数据不佳后,议息会议纪要传递出的鸽派言论进一步降低了市场对美联储年内加息的预期,进而主导美元指数的回落,近一周美元指数下跌0.85%,对欧元贬值1.27%。

就国内调控而言,尽管上周末央行推广信贷资产质押再贷款试点不应被理解为QE式注水,但是该行为着实有利于引导银行信贷投向并对冲外汇占款减少对基础货币总量的挤压。此外,虽然信贷资产质押再贷款的被动特征,其在实体经济需求不振和银行信贷投放审慎的大环境下无法改变“稳增长”的困境,但是该行为传达了央行维持流动性宽松的调控意图,从而有利于平复市场的担忧情绪。

综上所述,对于“稳增长”而言,尽管宽松的流动性已然无法提供动力,但是一旦流动性趋紧,其对于“稳增长”的拖累必然十分明显,货币调控对于“稳增长”影响的不对称性决定维持宽松的必要性。总体宽松的流动性环境和资金的逐利性,令其追逐哪类资产就会将其推向疯狂,因此在A股趋势仍存争议的情况下,债券市场显然成为流动性主要的集聚地,配置力量成为推动债券市场收益率曲线牛平的功臣,而这种力量仍将在短期内发挥重要作用,由此长端利率的下行仍可期待。