国投电力:水电发电量大增,利润爆发增长

1.事件公司公布2012年三季报业绩。报告期内,公司实现营业收入178亿元,实现归属母公司股东净利润6.8亿元。每股收益0.19元,符合我们的预期,超越市场预期。

2.我们的分析与判断

(一)、水电发电量大增,利润爆发增长报告期内公司控股水电发电量大增。由于水电边际利润高,公司利润显着增长。第三季度,公司控股的二滩水电发电量79.74亿kwh,同比增长23.8%;云南大朝山水电发电量23.93亿kwh,同比增长1.3%;甘肃小三峡水电发电量11.71亿kwh,同比增长14.9%。二滩水电增长主要得益于官地电站新机组投产,大朝山水电增长则得益于流域来水增加。

(二)、燃料成本下降,但火电发电量降幅较大报告期内,受益于煤价下跌,公司火电业务盈利能力也有明显回升。由于公司控股火电的标煤单价从7月开始显着下跌,因此第三季度火电业务板块盈利提升明显。但是,第三季度公司部分区域的火电发电量出现同比大幅下降,福建华夏电厂、甘肃电厂、云南曲靖电厂、广西电厂的发电量降幅大,抑制了公司火电盈利的进一步回升。

(三)、四季度关注福建、广西等火电电量回升随着经济企稳,我们预计四季度公司火电机组发电量有望回升,主要理由是冬季取暖负荷增加、火电出力增加(水电退出)、工业用电企稳。尤其是福建华夏电厂、甘肃电厂、广西电厂的发电量有望环比第三季度明显改善。但是,云南曲靖电厂的煤炭供应及盈利状况仍待改善。

(四)、二滩仍处投产高峰,公司规模成长性显着公司二滩水电仍处于投产高峰期,官地2*60万千瓦机组,锦屏一级、二级将陆续投产。水电视模的成长将带动公司利润持续增长。

3.投资建议

我们维持对公司“成长性优异,业绩拐点确认”的基本投资逻辑判断。公司水电装机规模持续增长,火电业务持续改善,注入优质资产并存在剥离不良资产预期。我们预计2012-2014年公司的每股收益分别为0.24元、0.40元和0.56元,维持“推荐”的投资评级。