马应龙三季报点评:业绩增速放缓,药妆和医院来年会更好

业绩基本符合预期。

公司前三季度营收11.05亿元,同比增长7.02%;净利润1.45亿元,同比增长8.22%;EPS为0.44元。其中,Q3实现营收3.25亿元,同比下降7.97%,而上半年的同比增速为14.8%;Q3净利润为0.32亿元,同比微增0.37%,低于上半年10.69%的同比增速。主导产品增速较上半年放缓。治痔类产品主要放在母公司,Q3母公司营收1.51亿元,同比增长13.81%,低于上半年18.37%的增速;净利润0.38亿元,同比增长13.15%,低于上半年22.5%的增速。母公司毛利率在Q3下滑到69.35%,比去年同期低1.94%,比上半年低2.81%。二级市场投资对于业绩仍有较大影响。

公司在三季末仍有交易性金融资产0.48亿元,前三季公司的公允价值变动收益和投资收益合计为0.17亿元,其中主要来自于级市场收益,而去年同期微亏80万元。医疗服务和药妆经营潜力巨大。

公司目前拥有武汉、北京、西安、沈阳和南京5家肛肠医院,其中前三家已经实现盈利。今年以来未新增医院,低于之前年增2-3家的预期,不过夯实基础、稳妥推进的做法利于肛肠医院的长期发展。药妆业务推行“马应龙八宝”和“瞳话”双品牌战略,电商和实体终端同步推进,并交由专业的药妆营销团队负责,此举无疑为药妆业务的高速发展奠定了良好的基础。

投资建议:公司治痔类产品受益于基药的推进,未来几年仍可维持15%~20%的稳定增长。我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.61元、0.76元和0.95元,当前估值虽不算便宜,但考虑到药妆和医疗服务产业潜力巨大,可享受一定的估值溢价,因此给予“推荐”评级。风险提示:投资收益下降的风险;肛肠医院和药妆发展缓慢的风险。