龙源技术:脱销市场启动缓慢,业绩增速有所放缓

事项:公司2012年10月23日公布三季报显示:公司前三季度实现的营业收入为5.1亿元,比上年同期增加16%,实现归属于上市公司的净利润为8121万元,比上年同期增加11%,实现基本每股收益0.28元;公司经营活动产生的现金流净额为8237万元,比上年同期增长169%。环比二季度,第三季度营业收入下滑53%,净利润下滑87%;费用率上升显著,导致净利率由于季度的23%下滑为三季度的6.4%主要观点:u低氮燃烧业务增长较快。受惠于火电厂脱销市场的迅猛发展,公司低氮燃烧业务实现了快速增长,成为公司的核心利润来源。目前,公司低氮燃烧业务营收占比已将近40%。报告期内,公司低NOx燃烧推广工程已完工,有力推动公司低氮燃烧改造业务的发展。u等离子体无油、节油点火业务发展平稳,余热锅炉业务波动较大。等离子产品、微油点火系统产品和锅炉余热利用产品均属于节能行业,公司等离子体产品毛利率维持在50%以上,业务发展平稳;而余热产品属于公司2011年新增业务,目前处于市场开发的初期,营业收入波动较大。

u三季度毛利率维持稳定,净利率下滑严重。环比二季度,毛利率维持在40%以上。而第三季度销售费用率和管理费用率上升显著,致使费用率由于季度的10%上升至31%,导致净利率下滑至6.4%。u脱销市场空间巨大,未来业绩值得期待。公司属于脱销行业龙头企业,依托强大的股东背景及技术优势,低氮燃烧业务成长可期;同时,公司等离子体及余热锅炉业务隶属节能环保行业重点扶持领域,同样受益行业发展。u盈利预测与估值。我们预测公司2012-2014年能够实现的EPS是0.81元、1.10元、1.47元,对应目前20.34元的股价,对应的PE分别为25倍、19倍、14倍。暂“未评级”。