苏宁电器调研简报:百货成为转型重点,坚定看好易购发展

调研内容:近日,我们对公司进行了实地调研,针对公司业务的发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流,并对公司乐购仕等门店进行实地调研。

线下推进“旗舰店+互联网”模式,二三线城市连锁发展将加快在行业景气度下滑和新业态冲击的背景下,公司今年以来对连锁店结构进行优化,推进“旗舰店+互联网”模式,对于一二线城市的无效、低效社区店进行关闭,降低店面亏损,降低租赁费用率,截至9月底关闭的社区店约130家,减少损失年化1.5亿,降低费用率0.12%。对于内生增长能力和防御能力更强的创新店面业态进行重点开发,EXPO超级店(预计全年开15家)和乐购士生活广场(已开4家)将促进公司未来单店经营质量的提升。地域方面,苏宁在二三线市场公司连锁发展进程将加快,今年开店数量70%以上集中在2-3级市场,二三线城市新开门店占比相比上年同期均提升8个百分点,未来2-3级市场占比还会提高。预计2012年新开店260家店,关店150家-180家,净增加60-80家,大力发展EXPO旗舰店(预计全年开15家)、LAOX,且坚定不移的加强于级市场经营能力建设,为未来公司门店的内生增长提供动力。

易购收购垂直电商提升SKU,百货品类将成为未来转型重点前三季度苏宁易购销售近100亿元,四季度每月计划销售额超过30亿,完成年初既定目标。另外,值得关注的是,为了提升百货类SKU数量和积累百货品类运营经验,苏宁易购积极和百货垂直电商洽谈收购及结盟。前期已经收购了母婴垂直电商红孩子,给苏宁带来诸多受益:对母婴行业的快速了解;在电商行业中形成母婴品牌,苏宁电器和3C烙印太强,通过红孩子改善客户群体结构;实体门店发展,母婴是实体拓展很重要切入点。我们预计苏宁还将和玛萨玛索等垂直电商洽谈收购,年内有望达成新的收购意向。除了收购之外,苏宁易购和凡客、乐蜂、优购等品牌电商B2C形成结盟,带来百货SKU的增加和运营经验的积累。我们认为苏宁易购能否完成“沃尔玛”加“亚马逊”的理想,百货品类的扩充和运营至关重要。目前苏宁易购百货产品不够丰富,主要的原因在于运营时间较短,而不是供应链和库存周转的原因。未来百货的大品类,公司仍将以自营方式去运营,比如酒类,母婴,运动类,鞋类等,有可能通过并购和战略联盟来做。其余的长尾产品则通过苏宁易购的开放平台来做。预计到年末公司SKU达到150多万,届时苏宁易购的产品丰富度及开放平台有望上一个新的台阶。

坚定看好苏宁易购未来的发展,给予“强烈推荐”评级我们预测公司2012-2014年收入为100亿元、122亿元和144亿元,分别同比增长7.5%、21%和18%;归属母公司净利润为44亿、57亿和67亿,分别同比增长-8.73%、28.47%和18%,对应2012-2014年EPS为80.6、0.77和0.9元,对应2012-2014年PE为12、9和8倍,如采用分部估值法,苏宁易购采用2倍PS估值的标准(京东融资估值标准2.5-3倍PS),易购的市值将达到400亿。我们坚定看好苏宁易购未来的发展,公司未来完全有能力成为中国的亚马逊,我们维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示宏观经济增速大幅下滑抑制消费需求;电商价格战频繁爆发。