评9月通胀数据:通胀重回下行通道,货币政策宽松空间加大

9月CPI同比增速放缓,PPI同比继续大幅下跌。根据统计局今日公布数据,9月CPI同比涨幅较上月收窄0.4个百分点至1.6%,低于我们与市场1.8%的预测,通胀重回下行通道(图1)。PPI延续同比大幅下跌状态,同比跌幅与上月持平为5.9%,跌幅基本符合我们5.8%与市场5.9%的预测。需求疲弱环境下,工业品继续面临严峻通缩压力。

猪肉鲜菜齐放缓,食品价格环比回落。9月食品CPI环比下跌0.1%,而去年9月CPI环比上涨0.8%(图2)。猪肉和蔬菜价格增速显著下行是食品价格下降的主要动力,食品CPI下跌带动CPI同比增速下降0.3个百分点。今年5月以来通胀持续上行主要受猪肉价格上涨推动,然而8月中以来,猪肉价格涨幅显著放缓,9月猪肉价格环比上涨0.4%,涨幅较8月显著收窄7.3个百分点(图3)。本轮供给面推动的猪肉价格上涨周期峰值已过,生猪存栏量从6月以来进入回升通道,供给改善将推动猪肉价格下行,持续减缓通胀压力。另外,蔬菜价格反季节下降也是食品价格超预期下行的重要原因。9月鲜菜价格环比下跌1.0%,而去年9月为环比上涨3.9%。9月蔬菜价格涨幅显著偏离往年水平(图4),其原因可能在于9月的天气异常变化造成菜农收储困难,鲜菜集中入市造成供给过剩。随着10月气温的逐步下降利于收储,菜价或有所回升。

需求总体疲软,通胀重回下行通道。经济疲弱环境下居民收入增速持续放缓,消费需求不足对通胀形成持续抑制。今年2季度城镇居民人均可支配收入同比增速已经从14年全年9%降至8%以下,带动同期人均消费支出增速从10.8%回落至8.4%。就业失稳风险上升,新增城镇就业同比持续下跌。需求持续疲弱环境下,通胀将延续总体下行趋势。而蔬菜等价格反季节波动可能带来短期小幅回调风险,但不改通胀弱势格局。

工业品价格继续大幅下跌,通缩压力严峻。9月PPI与PPIRM分别同比下跌5.9%和6.8%,PPI跌幅与上月持平,PPIRM跌幅扩大0.2个百分点。受大宗商品价格下跌带动与国内需求疲弱影响,工业品通缩压力持续(图5),9月PPI环比下跌0.4%,PPIRM环比下跌0.6%。石油价格下跌带动石油和天燃气开采业PPI环比大跌7.3%。工业品持续大幅通缩将进一步降低企业盈利能力,加大企业经营风险并降低制造业投资需求。未来几个月在基数效应和经济逐步企稳推动下,PPI与PPIRM同比跌幅有望逐步收窄。

通胀重回下行通道,货币政策宽松空间加大。经济下行压力之下,货币政策将持续宽松。而通胀压力的缓解,将为货币政策宽松提供更大空间。央行将继续实施全面宽松货币政策,通过各种方式引导金融体系资金进入实体经济,推动社会融资总量持续扩张,增加实体经济信用供给。近期发改委出台文件继续放松企业债发型要求,推进企业债发行管理由核准制向注册制过度。稳增长政策持续加码。但由于项目推进积极性不足,到目前为止,本轮稳增长政策效果尚较为有限,但10月大型企业PMI的回暖或预示着稳增长政策开始见效。在这个时点,也许应该再多一份耐心,虽然当前经济数据依然较为低迷,但宽松政策推动资金面持续回暖,将推动投资出现边际改善,发挥重要稳增长作用。