2015年9月物价数据点评:CPI重回“1时代”,通缩压力有增无减

主要观点:

CPI重回“1时代”,通缩压力有增无减。

受食品价格回落尤其是猪肉价格回落因素影响,9月份CPI同比上涨1.6%,较上月回落0.4个百分点;环比上涨0.1%。受国内稳增长政策效果初显影响,9月份全国工业生产者出厂价格同比下降5.9%,与上月持平,跌势暂缓;9月PPI环比下降0.4%,降幅较上月减小0.4个百分点。本月CPI、PPI走势分化缓解,但经济基本面并无显著变化--经济底部徘徊持续,市场需求偏弱及大宗商品价格回落。经济底部运行状态决定了价格低迷态势,通缩压力有增无减。

股市箱体震荡,债牛走势明朗。

从基本面上看,经济企稳根基仍待加固;微观主体业绩改善仍需等待。从技术面上看,上证指数己箱体震荡一月有余,10月12日放量收涨使市场信心为之振奋。从消息面上看,“习奥会”再掀市场热点、美元加息预期降低、10月26日召开十八届五中全会引发市场对维稳的预期……我们认为,在经济未见复苏之际,股市强力反弹更似市场情绪压抑后的爆发,是经济低迷、货币宽松背景下资金脱实向虚的结果,反弹持续性有待观察,建议投资者精选个股,灵活应对。对债市而言,经济下行压力难消背景下,通缩压力难减、宽松政策基调不变,基本面的支撑制约了收益率的上行空间。尽管近期股市箱体突破引发市场加大风险偏好,但从股债市场体量、股市上涨持续性来看,目前股债跷跷板迹象并不明显。连续数月外占大幅下降强化市场降准、降息预期,央行维稳资金面的意图也有利于资本成本下行。10年期国债破“3”,债牛形势明朗。

宽松空间打开,降准、降息或可期。

CPI应声回落缓解了市场对于通胀的担忧,但也从侧面反映了通缩的严峻性,加上外占数据连续数月大幅下降,预计年内再次降准、降息概率加大。但政策宽松并非简单放水,我们预计货币流动性仍会基于货币过度深化的基本格局,维持中性,以引导货币流向实体的结构性政策为主,改变资金分布的“托实向虚”局面,总量政策仍是“对冲”性质的。