事件:本激励计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分,其股票来源为公司向激励对象定向发行新股。本激励计划拟向激励对象授予权益总计343.20万份,约占本计划签署时公司股本总额6,800万股的5.05%。其中,首次授予308.95万份权益,占本计划签署时公司股本总额6,800万股的4.54%;预留34.25万份,占本计划签署时公司股本总额6,800万股的0.50%,占本计划授出权益总数的9.98%。本激励计划授予的股票期权的行权价格为124.17元,限制性股票的授予价格为50.18元。
点评:
1. 激励方案发布,对内稳定团队、对外破除股价压制因素。公司本次股权激励方案一直是公司近期工作和市场关注的重点。公司对内激励员工的意愿强烈,这对于处于行业景气度高,员工流动性强的行业尤为重要,此次股权激励有效稳定管理层和核心中层团队(512人,占总员工36%),考核制度采用公司与个人连续四年双重考核,尽管124.17元的股票期权行权价格与50.18的限制性股票行权价格不存在相对的安全边际,但由于期权和股票考核机制一致,作为想留住人才的企业领导层不愿看到业绩考核不合格的情况,而考核合格的前提是公司业绩必然实现高速增长,而这也是市场最需要看到的情况。同时,市场前期一直担心公司员工激烈计划会形成短期限制股价的因素,该方案的出台基本上给了市场公司高速增长的信号。
2. 激励方案行权条件凸显公司信心,摊销费用大幅增加给公司运营提出高要求。按照公司公告估算(扣非净利润增长要求+预估每年摊销成本),公司扣非后净利润2015年5200万元、2016年8320万元、2017年7138元,需实现2015年扣非净利润YOY25%、2016年扣非净利润YOY61%、2017年扣非净利润YOY-14%。明年的业绩增长动力最强,这在很大程度上要求公司更好地思考公司发展战略,并且公司落地变现动力更大。尽管从数据上来看,2017年公司行权条件相对容易,但如果公司明年能够在布局和变现能力得到提升,那么内生持续增长是可期的。由于短期摊销费用仍存在波动因素,不排除费用增加的可能性,我们认为,公司管理层对业绩有充分的思考,压力和动力共存,明年会成为公司至关重要的一年。
3. 公司在医疗信息化的卡位布局,能够有效实现内生增长,行业属性使得外延协同发展成为可能。医疗信息化迎来最好时候,医疗信息化明确作为“医疗卫生十三五规划”最为核心的板块,分级诊疗等多项改革措施的必要前提是互联互通(即多方信息系统的标准化与有效对接),公司作为医院和区域信息化平台的龙头标的,最具备条件享受政策红利。公司一直以来强调向区域医疗卫生平台的转型战略,同样具备更加可观的市场空间,全国各省地市平台建设市场容量可达600亿,当前预计实现建设25亿。特别是,自我们深度覆盖公司以来,能够明确看到公司具备很强执行力。7月30日,公司中标成为中山市区域卫生信息平台建设营运项目的供应商,这是国内卫生行业首个政府和社会资本(PPP)模式合作项目,突破区域医疗信息平台建设和运营。
这个项目目前被中山《政府工作报告》列为中山市10多个PPP 项目之一,作为医疗行业第一个ppp 项目,并且国内同类模式中率先落地的项目,示范意义很大;建设标准制定参与者、获得平台互联互通最高级别认证,成为圈地重要砝码。公司积极参与各地区公共卫生信息化规划设计,因地制宜地提供区域性的医疗卫生信息化解决方案,并在此基础上积极探索依托区域公共卫生信息平台数据入口的模式,为卫生行政部门、医疗机构、区域居民等提供以医疗大数据应用为核心的综合医疗信息化应用支持服务,主持和参与起草行业标准、地方标准10多项;公司承建的杭州市“区域卫生信息平台”通过卫生部专家审批,获得地市级平台通过国家4A 级(四级甲等)认证,已属于地市级平台标准中最高级别。区域平台优势显著,一直被市场关注的变现能力也将加速提升,公司作为地区医疗资源的开放平台,公司会通过产业链资源合作或者外延的方式加快公司变现的进度。医疗信息化行业的低集中度、行业链条的多主体为公司外延提供了更好的条件。
维持增持评级。我们假设今年确定股权激励计划,2015年/2016年/2017年扣非净利润达到业绩要求,预计公司2015年-2017年的EPS分别为1.17元、1.57元、1.70元,对应PE分别为125.5倍、93倍、85.9倍。我们持续看好公司在行业内技术优势以及资源整合能力,战略转型落地也在持续不断推进,我们将持续关注公司转型落地进展,继续看好公司未来发展。维持“增持”评级。
风险提示:授予日价格对摊销费用的不确定性影响;创业板大幅下调风险;相关产业政策不明确风险、市场竞争加剧风险、项目实施进展不达预期风险。
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