嘉能可系列之二:减产风暴来袭,有色鹰击长空

嘉能可公开资金来源细节,回应市场四大忧虑,危机时刻已经过去。

短中期资金来源包括双边银行贷款、其他银行贷款、可变现库存/应收账款和配股所得资金等,合计新增资金80亿美元,加上已有的30.97亿美元现金及等价物,和5月28日已承诺的152.5亿美元银团循环贷款,支付1年内待偿还金额127.93亿元已毫无压力。针对市场对未披露敞口的四大忧虑,嘉能可逐一回应,表明公司危机时刻已经过去,并无未披露风险。

通过主动收缩供给,嘉能可引领了国际有色矿业巨头的减产风暴,这很可能仅仅是开始。自9月7日以来,嘉能可已宣布因Katanga全矿石浸出、Mopani的新竖井及选矿机停产,减产铜40万吨,并导致钴产量也受到重大影响。嘉能可近期又宣布了旗下主力锌矿山减产50万吨的计划,这引发了市场对供给收缩的忧虑,我们认为未来不排除其进一步削减镍矿山产量。由于价格偏低,其他有色矿业巨头也很可能紧随其后推出减产计划,产能去化即将加速。

重估供需平衡表:锌受到冲击最明显,弹性最强,本次减产占全球锌产量之比近3.7%;钴减产比例达17%,效果将逐步显现;镍极可能引发减产,并冲击平衡表;铜的减产仅仅缓和的供给过剩,难以扭转平衡表格局。

风险偏好恢复,价格反弹可持续。一是前期的三大利空基本出尽,包括中国经济放缓(人民币贬值),美联储9月份加息,中国的金融反腐、清理伞形配资等监管因素;二是全球流动性宽松持续,风险资产有望重获向上动能,这包括美国加息预期推后,欧元区宽松,国内财政货币双宽松;三是中国需求温和改善,考虑到4季度中国经济在存在保增长压力,消费和经济数据出现环比增加的可能性较大。

最看好锌价弹性,其次是钴,再次是镍。锌价最差时刻过去,减产效应已向中下游传导,并体现为加工费回落和现货升水走高,价格上涨持续性较强。

坚定配置有色板块,推荐标的:锌首推中金岭南、驰宏锌锗;钴关注华友钴业、格林美;镍关注华泽钴镍。

风险提示:中国需求继续探底;宏观环境恶化压制风险偏好。