医药行业2015年4季度暨10月投资策略:估值吸引力渐显,关注外延和创新

A股估值吸引力渐显,建议关注业绩可兑现成长股。目前医药股与大盘共同处于震荡态势,截至9月30日,医药板块15年PE33.09X(整体法),相对全部A股PE溢价126.02%,相对沪深300溢价率204.98%,相对于全部A股(剔除金融板块)的估值溢价率35.61%。静态估值来看,15年PE33.09X处于历史中低水平。估值吸引力渐显,建议关注业绩可兑现的成长股。

A股组合我们着眼于创新与外延,关注移动医疗、基因测序、医疗器械和制药行业研发创新、细胞和免疫治疗等主题,四季度投资组合的标的包括“康美药业、海王生物、嘉事堂、乐普医疗、鱼跃医疗、华海药业”。饮片行业收入利润端表现较好,行业龙头康美药业一直是我们团队首选,除饮片外直销、商业也开始成为公司业务看点,且正在积极拓展“互联网+”,各项业务上下游融合度高。海王、嘉事堂是商业公司中已经涉足PBM业务的排头兵,我们认为PBM业务未来将改变商业公司的竞争格局,因此将对这类公司持续跟踪,海王更倾向于批零一体化与PBM业务的对接,而嘉事堂更倾向于纯销业务与保险(中国人寿)、PBM业务的三方紧密合作。乐普医疗和鱼跃医疗分别作为医院和家用医疗器械龙头均在向对方领域渗透,从血糖仪、腹腔镜吻合器业务等方向已经可以窥见端倪,其中乐普正在向包括测序、移动医疗在内的各种新领域做全方位拓展,而鱼跃则倾向于向医院终端的扩张,因此双方战略布局上未来会有较大变化。

研发进入新时代。十一长假期间屠呦呦教授凭青蒿素获诺奖微信刷屏全国智能手机用户,国人骄傲惊讶之余意识到中国也曾经有过技术领先的研发,然而这一成果是上世纪70年代产物,并且是基于植物提取这一较为“古老”的技术。科技日新月异,基于新的技术平台新技术应运而生,CFDA审评中心目前也在做一系列改变,旨在和海外接轨同时提升效率,加上高素质海归逐步回归,我们将有机会见证新的奇迹诞生。

外延成为上市公司主旋律。行业增速放缓成为大概率事件,除自身研发丰富研发管线,进一步渠道下沉或抢占竞争对手市场份额提升市占率,外延并购将成为企业上市后高速增长的一项利器。通过海外企业美敦力、辉瑞、安进等公司的对比研究,我们发现这些公司在医疗器械和新药研发上都做了大量并购。我们认为A股现在进入高速并购期,全球并购频发,建议关注拥有核心技术有战略高度的平台型公司。

H股组合优选估值低廉的上海医药(2607)、联邦制药(3933)、凤凰医疗(1515)、华瀚生物(0587)、同仁堂国药(8138)、普华和顺(1358)、白云山(0874)、昊海生物(6826)。