信用市场双周报:短期扰动不改长端无风险利率低位态势

重点亊件跟踪:

①10月1日国家统计局公布9月份中国制造业采购经理指数,9月PMI为49.8,环比提高0.1%,依然居于荣枯线以下。今年以来,PMI低于50的月份共有四个,分别是:1月PMI为49.8、2月PMI为49.9、8月PMI为49.7、9月PMI为49.8。

②10月7日,央行推广信贷资产质押再贷款试点。在前期山东、广东试点基础上,央行增加上海、天津等9省(市)推广试点。

③国庆节后长端利率下行显著,上周五10Y国债到期收益率较前日跌去近10bp,带动10Y国开债收益率下跌,此次下跌或主要起因于市场对降准降息的预期。

我们认为:

①经济基本面持续下行叠加货币宽松为债市长牛提供了基本环境。相对疲软的经济基本面,目前资金风险偏好相对较高,起因于高收益资产相对缺乏。随着经济增速进一步下行,资金预期收益率将逐步回调,故而无风险利率中枢维持低位将是长期趋势。虽然上周五GC001交易所尾盘大涨,冲高6.25%。虽然有周四效应,但GC0016.25%的利率更多起因于短期冲击,并于上周五回落至0.94%。对比银行间资金利率,R007利率波动幅度较小,债市资金面充裕且稳定。

②信贷资产质押再贷款再添央行货币政策工具创新,长期意义在于丰富央行基础货币投放渠道;中短期来看有利于提高货币政策效应。其一,从长期来看信贷资产质押再贷款丰富央行基础货币投放渠道,尤其是在外汇占款不断降低的趋势下,央行需要新的货币政策投放方式。此外,将信贷资产纳入合格抵押品范围,央行在投放长前方面占据更多主动性,利于央行调控长端利率。其二,信贷资产质押再贷款实际上是将PSL对手方扩展至商业银行,且扩大了抵押品范围。信贷资产再贷款为央行提供增添结构型货币投放渠道,相比于总量层面的降准降息,结构型货币政策可在资金导向方面更多体现央行意志,引导资金绕过金融结构失衡带来的低效货币传导机制。其三,我们理解央行此次推广信贷资产质押再贷款试点的行为,旨在既不破刚兑、又不触发系统性金融风险情况下改善资金效率。贸然打破刚兑将触发商业银行资产负债表急速收缩,并引发系统性金融风险;但刚兑不破,资金追逐并囤积在被刚兑推高收益率的资产上,不断积累价格泡沫。在此情况下,央行通过信贷资产质押再贷款改善商业银行资产负债表,为经济转型争取时间和空间。

债券市场跟踪:

本期信用债净融资3574亿元。本期信用债发行融资7531亿元,偿还金额3958亿元;净融资3574亿元;发行602只,到期、提前兑付和回售437只,共计净发行165只。本期同业存单发行278只,发行额度为3849.0亿元;除政策性银行债之外的金融债发行16只,发行金额436.0亿元;企业债发行5只,发行金额43.0亿元;公司债发行54只,发行金额495.0亿元;中期票据发行39只,发行金额451.2亿元;短期融资券发行116只,发行金额1508.2亿元;定向工具发行52只,发行金额171.5亿元;资产支持证券发行42只,发行金额262.3亿元。

本期信用债交易14830.5亿元。本期金融债交易规模18105.2亿元;企业债交易规模2516.1亿元;公司债交易规模156.2亿元;中期票据交易规模4606.0亿元;短期融资券交易规模4931.4亿元;政府支持机构债交易规模206.0亿元;资产支持证券交易规模1.1亿元。

本期各品种信用债到期收益率涨跌互现。10月10日,AAA+、AAA、AAA-、AA+和AA级6M短期融资券到期收益率分别为3.20%、3.21%、3.30%、3.39%和3.56%;除了AAA+级6M短期融资券到期收益率同比9月18日提高3.4bp,其余信用级别的6M短期融资券到期收益率同比9月18日分别下降2.1bp、2.1bp、2.1bp和4.1bp。10月10日,AAA+、AAA、AAA-、AA+和AA级3Y中期票据到期收益率分别为3.72%、3.78%、3.93%、4.07%和4.52%;同比9月18日分别下跌3.0bp、2.4bp、2.4bp、2.4bp和4.4bp。10月10日,AAA、AAA-、AA+、AA和AA-级5Y企业债到期收益率分别为3.97%、4.20%、4.54%、4.99%和6.66%;同比9月18日分别下跌7.4bp、7.4bp、7.4bp、7.4bp和10.4bp。10月9日,AAA、AA+、AA和AA-级5Y公司债到期收益率分别为3.38%、3.56%、3.82%和4.89%;同比9月18日分别提高4.38bp、8.93bp、9.85bp和17.5bp。

本期各品种信用债信用利差扩大。10月10日,AAA+、AAA、AAA-、AA+和AA级6M短期融资券信用利差分别为0.92%、0.93%、1.02%、1.11%和1.28%;除了AA级6M短期融资券信用利差同比9月18日收窄0.4bp,其余信用等级的6M短期融资券信用利差同比9月18日分别扩大7.1bp、1.6bp、1.6bp和1.6bp。10月10日,AAA+、AAA、AAA-、AA+和AA级3Y中期票据信用利差分别为0.88%、0.94%、1.09%、1.23%和1.68%,同比9月18日分别扩大10.5bp、11.1bp、11.1bp、11.1bp和9.1bp。10月10日,AAA、AAA-、AA+、AA和AA-级5Y企业债信用利差分别为1.01%、1.24%、1.58%、2.03%和3.70%;同比9月18日分别扩大11.9bp、11.9bp、11.9bp、11.9bp和8.9bp。10月9日,AAA、AA+、AA和AA-级5Y公司债信用利差分别为0.37%、0.54%、0.80%和1.88%;同比9月18日分别扩大18.2bp、22.7bp、23.6bp和31.3bp。