2015年10月12日债券周评:利率“情到深处”,行情“势如破竹”

投资要点

债市展望:上周,利率大幅下行,10年国开下行至3.67%一线,10年国债下行至3.16%水平,均创出年内新低。我们之前在《阴霾终将散,破晓终有时--下半年债券策略报告》中说明,收益率一定能在年内录得新低。

我们对后市的看法依然坚定看好。

目前,部分投资者认为上周利率下行的原因是赌降准,虽然可能和这个因素有关,但是我们认为最主要的原因是利率已经“情到深处”。基本面反转的预期落空一次次落空,风险偏好的切换难以迅速完成,压抑债市的只是曲线过平。只要资金稍有缓释,行情势必“势如破竹”。 我们预计,央行的宽松还会继续灌溉,而且在资金流出海外下降的情况下,之后投放的流动性比8,9月投放的流动性对债市更为有效。

下周即将公布经济和通胀数据,产出方面,9月数据料继续低位徘徊,工业增加值在6%左右;通胀方面,9月CPI我们估计在1.7%左右,PPI在-5.8%左右。基本面方面,依然是乏善可陈。

目前,市场一个较大的担心可能是未来如果人民币进入浮动汇率,一旦不停采用扩张的货币政策,那么汇率有贬值压力,利率会上升。但是通过严密的推导,我们发现,即使最终汇率走向贬值,产出扩大,利率依然是下行的!(推导过程详见报告正文) 也就是说,在开放经济体模型下,如果长期维持汇率稳定(目前正是相对稳定的汇率政策),那么宽松的货币政策对经济拉动非常有限;如果放弃汇率稳定,采用扩张货币政策虽然对产出有效,汇率贬值,但是利率依然下降。 但是不论是固定汇率还是浮动汇率模型下,财政政策一旦大幅发力,对利率都会造成较大损害。但是,从目前情况看,减税延后,支出受制于收入等因素,财政政策短期难见起色。

因此,我们维持对资金面和债市的看好。

信用债方面,我们维持信用利差继续分化的判断。目前,交易所发行的公司债收益偏低,部分中低等级债券资质较差,加上交易所已经成为杠杆的沃土,建议适当谨慎部分资质较差个券。

转债方面,目前标的已经很少,但是14宝钢EB和电气转债依然有一定价值。