中国电信服务行业:中移动关注4G用户增长,中电信/中联通关注策略调整

因4G加速普及而将中移动加入强力买入名单;中电信/中联通董事长互换增加了不确定性

2015年上半年国内电信服务收入和EBITDA环比有所反弹,主要归因于中移动数据收入的强劲增长。我们认为中移动(买入)正在进入4G普及的最佳时期,并将该股加入我们的强力买入名单。我们认为今年8月底中电信和中联通互换董事长增加了短期内的不确定性,因为这可能导致两家公司长期策略的变化。例如,中联通新董事长将公司战略重点从之前的进一步投资于3G转向部署4G(新浪网9月29日报道)。尽管在过去1年中,我们一直认为中联通将关注4G的发展,但策略的突然调整可能会令已经发生的3G资本开支成为多余。

10月份的推动因素:铁塔资产交易和未使用数据的滚存

我们预计铁塔资产交易将给三大运营商的财务状况带来积极影响。我们的财务预测尚未计入这一点,并正在等待交易的完成,但我们基于备考财务分析计算的中移动/中联通/中电信的12个月目标价格考虑了中国铁塔公司以及铁塔资产交易的潜在影响。从竞争角度看,我们认为长期内中电信和中联通应能受益于铁塔资产交易,因为它们可利用中移动分布广泛的铁塔,但届时要改变4G竞争格局可能为时已晚。9月28日,中移动、中电信和中联通宣布自10月1日起,当月计费的手机套餐中的剩余流量可以转移到下月使用。我们预计流量滚存政策对收入的影响不到1%,原因在于:1)顺延时间仅为1个月,2)使用月度套餐的用户占比仍然较低,3)数据定价弹性较大。

下调中电信和中联通12个月目标价格;维持两只股票的中性评级

我们将中联通2015-17年每股盈利预测调整了-6%到+16%,以反映差于预期的用户/ARPU增长、中联通将策略转向4G部署所带来的费用的上升以及中联通4G网络投入使用后2017年公司用户的增长;我们将中电信每股盈利预测调整了-1%到2%以反映中期业绩报告中略低于预期的运营成本。相应地,我们将中联通12个月目标价格从15.00港元(ADS为19.40美元,A股为人民币9.90元)下调为12.50港元(ADS为15.90美元,A股为7.70元),将中电信12个月目标价格从5.7港元(ADR为74.00美元)下调至4.8港元(ADR为61.00美元),仍基于贴现现金流部分加总法,以反应资本开支预测以及不利的汇率前景。