流动性分析周报:增长仍疲弱,宽松将延续

国庆节前货币市场利率保持平稳,截止9月30日,隔夜和7日Shibor利率分别收于1.989%和2.408%,较前周同期分别小幅提升8.1bp和0.7bp。

就外围环境而言,不佳的非农就业数据令市场对美联储加息时点的预期再度退后,此外强势美元对出口的打压和较低的通胀现状等均将提升美联储对于加息的审慎态度。欧洲方面,源自德国PMI指数回落的拖累,欧元区制造业景气指数继续小幅回落。相较于欧元区增长态势的疲弱,美联储加息预期的弱化占据上风,进而令欧元对美元小幅升值。

就国内调控而言,面对内需不足的现实困难和TPP的潜在威胁,管理层继续推动稳增长举措,下调非限购城市首套房首付比例和推动公积金异地贷款意在通过刺激房地产需求而提升投资增长动力。汇率方面,12月期NDF数据表明,人民币贬值预期有所收敛,有关央行通过国有银行干预汇率的消息、对于中国版“托宾Q”的研究以及外汇占款的显著回落均令我们坚信,央行维持人民币汇率稳定以防止资本过度流出的意图并未改变。与此同时,考虑到通胀的微幅回升,货币政策调控的掣肘因素无一减少,多目标调控令其缺乏有效地腾挪空间。

综上所述,多个调控目标令货币政策难免摆动,但又无法过多偏离中心,在稳增长位居首位的情况下,宽松是其核心要义,但是维稳汇率的要求、宽货币向宽信用转化的低效、位于历史低位的利率水平以及微幅回升的通胀水平都令宽松的程度难有扩张。虽然外占减少令降准仍有必要,但降息显然面临更多制约,在维稳货币总供给的调控方针下,货币市场利率将保持底部震荡,下行空间有限,而中长端利率在资产配置和定向调控的推动下则仍有下行空间。