保险行业点评:费改落地,利好分红险保费触底反弹

事件

2015年9月28日保监会发布《关于推进分红型人身保险费率政策改革有关事项的通知》。根据新规定,2015年10月1日起,分红险预定利率上限将正式放开:原有2.5%上限将被取消,预定利率不超过3.5%的产品只须报送备案,超过3.5%的则须报送保监会审批。

投资要点

新规将使分红险保费更“便宜”,推动新业务保费增速提高。根据新规,分红险定价利率的实际上限由原来的2.5%上调至3.5%。基于3.5%的定价利率,现有的分红险产品的保费将有明显的下调。根据精算模型测算,市场上主流分红产品保费的降幅为10%~25%。尽管实际的非保证利益(分红)也会有相应的减少,较“便宜”的保费仍将推动分红险新业务保费增速提高。

费改预期落地,被长期压抑的消费需求将刺激分红险保费在短期内触底反弹。自2013年8月和2015年2月传统险和万能险费改实施后,分红险费改一直备受期待,大量潜在的分红险消费需求被压抑:2013年至2014年期间,分红险新单保费一直在持续下降。预计费改实施后,分红险新单短期内将迎来一次反弹式增长。

保险行业分红账户预期投资收益高于3.5%上限,提高预定利率对新业务利润率影响微小。与传统险不同,预定利率的提升不会对分红险产品的利润率有直接影响。由于行业分红账户的预期投资收益率(4.75%~5.5%)远高于3.5%,理论上提高预定利率对公司来说并无额外成本,因此新业务价值率受影响很小。

投资建议:保险行业目前估值仅1.14倍15PEV,处于历史低位,在费改利好政策催化下,向上修复空间大。目前保险行业估值处于历史低位,已具有充足安全边际,投资价值确定性非常强。考虑到本次费改利好分红险保费触底反弹,估值向上空间较大。维持保险行业“增持”评级。

行业排序:新华保险601336、中国平安601318、中国人寿601628、中国太保601601

风险提示:权益市场下跌导致业绩与估值双重压力