资金监测周报:央行加大货币投放对冲资本外流,公积金贷款门槛放松助力需求回升

人民币汇率大幅贬值以来,央行通过各渠道累计释放流动性达1.65万亿元。8月31日,央行再度通过SLO投放1400亿元流动性。事实上,央行在8月中旬改革人民币汇率定价机制后持续大幅向银行间市场投入流动性。其中通过公开市场操作累计注入流动性4150亿元,通过MLF投放流动性1100亿元,通过3次SLO累计投放流动性3400亿元。同时考虑到央行在8月25日实施降准,普降和定向两部分合计释放流动性约8000亿元。央行共计释放流动性1.6万亿元。通过以低利率大量投放流动性(逆回购利率大部分在2.5%,7天SLO利率2.35%,6个月MLF利率3.35%),央行维持短期利率在相对低位波动,7天质押式回购利率持续在2.5%附近震荡(图1)。

资本持续大幅外流迫使央行加大资金投放。随着美国经济持续复苏带动美联储加息预期上升,美元升值与中美利差收窄导致资本持续外流。4月以来资本流出额再度加大,7月份估算的资本流出规模已经达到5626亿元(图2)。8月中旬人民币汇率大幅贬值再度加大资本外流压力,预计8月资本外流规模将较7月再度显著攀升。央行不得不通过公开市场操作、MLF、SLF、SLO甚至降低存款准备金率等各种方式向市场注入流动性,以对冲资本外流压力,维持银行间流动性处于相对宽裕状态。

央行有意愿和能力维持人民币汇率稳定。总理和央行官员均表示人民币不存在持续贬值基础,显示决策层有意愿维持人民币汇率稳定。同时,坐拥3.65万亿美元的央行有能力维持人民币汇率稳定。7月央行外汇资产减少3080亿元,显示央行动用约500亿美元外汇储备用于稳定汇率。而8月即期外汇市场成交额显著扩张,根据日度交易数据推算月度人民币兑美元即期外汇成交量由上月的3859亿美元增长至8031亿美元,增长约1倍(图3)。考虑到人民币汇率趋于市场化的因素,央行在8月外汇资产较少额应该小于1000亿美元。而央3.65万亿外汇储备中保守估计2.5万亿以上为高流动性资产,以月均1000亿美元的速度消耗外汇储备“子弹”来稳定外汇,央行依然能够在2年以上时间内维持汇率稳定。未来人民币汇率将维持稳定。

央行借助巨额外汇储备打破“不可能三角”。借助巨额外汇储备,央行在稳定汇率的同时,通过MLF、SLO、SLF、公开市场操作以及降准等多种工具向市场注入流动性,保持银行间流动性相对宽松,实现货币政策独立性。依赖巨额外汇储备,央行在一定时期同时达成汇率稳定、货币政策独立性和资本相对自由流动三个目标,一定程度上打破了不可能三角(图4)。

首付比例再下调,需求将持续回暖。8月31日,住建部、财政部和央行发布通知称,拥有一套住房并已结清购房贷款的二套房公积金最低首付贷款比例降至20%。房地产政策友好度再度上升,同时在上周降息降准政策共同推动下,近期有所放缓的房地产需求有望再度加速。需求回暖将继续支撑房地产投资企稳回升,未来对房地产投资构成抑制的资金来源将得到改善,房地产融资条件将趋于宽松。近期宽松政策的持续加码显示决策层对经济下行给予高度关注,通过推动实体信用扩张缓解实体经济融资难,推动投资企稳回升。7月份投资资金面已经出现回暖,随着实体经济融资难缓解,未来实体经济有望持续企稳回升。