粤运交通:国改标的,商业价值正在释放

粤运交通,母公司广东省交通集团,核心业务为汽车运输及配套、材料物流、高速公路服务及太平立交,其中汽运及高速公路服务是未来业绩增长引擎。汽运业务并购地区性客运龙头企业,纳入粤运网络统一运营管理,快速发展;高速公路服务,服务区数量快速增加,统一规划管理,商业价值提升。公司是国企改革受益标的,国改将提升公司运营效率,并加速潜在并购。目前价格5.03港元,6.8倍2016年PE。我们维持“买入”评级,目标价5.88元,相当于8倍2016年PE。我们近期为粤运交通举行了系列路演活动,投资者反应热烈,重要路演问题纪要详见下页。

xx月xx日报告摘要汽运业务带动公司业绩增长。公司是广东省最大道路客运企业,市场份额20%,运营客运站场83个,车辆7424台,覆盖广、深、阳江多地。公司秉承“并购-整合-增长”发展模式,近期陆续收购清远汽运、韶运集团、汕运集团等地区性客运龙头企业。公司对被并购企业实施管理层持股,逐步回收自营承包车辆,优化线路班车安排,引入“五统一”管理等措施,清远及韶运上半年净利润增长分别为100%及542%。公司同时推进农村客运、小件快运等新的赢利增长点。公司客运站场土地储备200万m2,2/3为出让地,可以通过补地价转为商住用地进行开发,客运站多位于当地市中心位置,如果开发将有巨大的商业价值释放空间。我们预期汽运业务将继续带动公司业绩快速增长。

高速公路服务区数量及商业价值提升。17年前是广东高速通车高峰期,公司经营服务区数量快速增长,年底前约增加10对。服务区利润来源为油站、便利店、招商。油站加强规划,扩大利润;便利店计划由服务区拓展至客运站,扩大采购配送网络,年底前便利店预期由93间增至145间;招商业务统一规划提升服务区商业价值,吸引“汉堡王”等知名品牌入驻。公司规划20对服务区进行深度商业开发,打造为当地商业中心,鲘门、大槐及太和服务区商业开发正按计划进行。我们预期服务区业务是公司未来业绩增长的重要引擎。

国企改革受益标的。母公司广东省交通集团是隶属广东省国资委最大国企,资产3200亿RMB。粤运交通是其唯一港股上市平台。公司是国企改革先锋,近期国改顶层设计文件出台支持公司多项改革措施,央视等媒体也专访公司。我们预期国改利好公司,政策上支持;业务上,公司托管的母公司梅州、潮州汽运集团形成注入预期,公司致力收购的地区客运龙头一般隶属地方国资委,政策提升这些企业被收购意愿,利于加快公司收购进度;管理上,提升管理层及员工积极性,增强资源使用效率,加快业务发展。

投资建议:公司是国改标的,商业价值正在释放,我们预计未考量任何潜在收购的2015-2017E净利润CAGR26%。目前价格5.03港元,即6.8倍2016年PE。重申“买入”评级,目标价5.88元,即8倍2016年PE。

风险提示:广州市中心土地转商业用地进度慢于预期;客运业务增长慢于预期;广东省高速公路建设速度慢于预期;应收帐款减值风险。